东方证券-伊力特-600197-聚焦升级加码高档，疆内复苏风正扬帆-200922

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核心观点兵团基因新疆龙头，品东方证券类渠道共绘蓝图。

公司是新疆白酒龙头，主要生产销售浓香型白酒，目前销售网络基本实现疆内全覆盖，达到“每个县都有代理，每个村伊力特都能送货”。

公司管理层年富力强、生产管理经验丰富，董事长陈智先生任职以来推出多项创新发展战略600197，强化考核和激励。

伊力特高中低聚焦升级加码高档档产品矩阵完备、定位清晰。

在行业消费升级趋势下，公司持续聚焦，削减中低疆内复苏风正扬帆档产品SKU，加码百元价格带布局。

渠道方面，过去公司在疆内的销售主要依赖经销商，产品大多为买断经营，东方证券后逐步收回产品经营权，销售模式向经销商+直销+线上的方向转变，渠道主导力增强。

疆内伊力特歆享经济复苏，白酒消费持续升级。

疆内社会局面稳定，定位一带一路的核心区域，长期经济发600197展逻辑明确，对外经贸发展迅速，经济增长进入快车道。

新疆人口增速显著高于全国平均水平，居民收入和支出聚焦升级加码高档水平稳步提升，为白酒量价提升奠定基础。

疆内复苏风正扬帆近年来新疆推进棚改力度大，对比安徽市场，短期内有望促进白酒消费和价格带上移。

新疆白酒销量短期恢复，长期趋于稳定，外来一线名酒拉动新疆白酒产品结构升级和吨价提升，市场东方证券规模稳定增长。

公司在疆伊力特内市场占据龙头地位，渠道网络扎根基层，品牌形象深入人心。

公司近年来加快布局百元以600197上产品线，充分享受疆内白酒市场消费升级。

疆内稳健聚焦升级加码高档疆外蕴藏潜力，盈利能力稳中有升。

公司15-19年白酒收入疆内复苏风正扬帆从15.79亿元逐年提升至22.76亿元，CAGR为9.56%。

收入增长主要由价格提升驱动，过去几年受益于提价及结构改善，公司产品东方证券吨价持续上涨。

公司高档酒收入占比持续提升，19年已达7成，成为业绩增长核心驱动力，中低档酒边际伊力特贡献逐渐弱化。

区域布局方面，公司在疆内实力突出，未来主要增长点600197在于渠道精耕下沉与结构升级；疆外尚处于探索期，加强招商+费用支持驱动下，拓展空间大。

从盈利能聚焦升级加码高档力看，伊力特产品定价不高，整体毛利率水平偏低，但费用管控能力较强。

我们认为未来随着产品升级后毛利率水平提升，公司整疆内复苏风正扬帆体净利率有望实现稳步增长。

财务预测与投资建东方证券议我们预测公司20-22年每股收益分别为0.86、1.20、1.51元，选取部分区域性白酒上市公司作为可比公司。

结合可伊力特比公司估值，给予公司21年21倍PE，对应目标价25.20元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示疫情冲击白酒销售、消费升级600197不及预期、原材料成本大幅上涨、费用投放大幅增加风险。