华金证券-赢家时尚-3709.HK-并表推动上半年营收增长，关注近期可选消费回暖趋势-200922

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◆并表使上半年营收逆势增长，净利润受股份奖励影响：赢家时尚上半年实现营收20.13亿元/+50.07%，净利润1.31亿元/-12.华金证券83%，基本EPS约0.19元。

营收端，公司赢家时尚上半年营收增长50%，主要源于集团旗下娜尔思等品牌19年下半年并表，并表口径变化使上半年营收大幅增长。

若不考虑并表因素，多数品牌营收增速受疫3709.HK情影响有所放缓。

净利端，上半年净利下降13%，受公司股份奖励成本6253万元影响，若剔除则上半年实现净利润1.94亿元并表推动上半年营收增长/+28.65%，主要的增量同样为并表贡献。

◆并表推升门店数量，女装销售受到疫情影响：渠道方关注近期可选消费回暖趋势面，并表推动门店数量同比大幅增长。

去年下半年公司收购集团娜尔思等系列品牌，门华金证券店数量大幅增长，上半年公司门店数量达1750家，较去年同期的885家大幅增长。

赢家时尚分品牌看，各品牌上半年均受疫情影响。

公司品牌大致可分为四个部分，一是泛K系主品牌（珂莱蒂尔、拉珂蒂、珂斯），二是泛N系主品牌（娜尔思、奈蔻、恩灵），三是收购及自创小品牌Cadidl、FF仿佛，四是合作及代理小品牌DeK3709.HKora、O’2nd、Obzee。

上述四个并表推动上半年营收增长部分上半年营收占比分别约51%、43%、4.6%、1.5%。

疫情对上关注近期可选消费回暖趋势半年线下客流及消费信心均产生明显影响，中高端女装受冲击。

泛K系主品牌营收合计下降15%，其中偏向轻奢的拉珂蒂品牌实现营收正华金证券增长。

赢家时尚收购及自创小品牌持续拓店，上半年Cadidl营收降幅约4%，FF门店数量大幅增长。

合作及代理小品牌正处于收缩阶段，对公司整体影3709.HK响有限。

泛N系品牌无公开的同并表推动上半年营收增长口径可比数据，若与去年下半年对比，整体营收下降约34%。

◆疫情下电商及O2O提速，线上占比提升：疫情后最先恢复的为电商渠道，叠加公司年初微商城平台建立，电商渠道取得超100%的快速增长，占比由去年同期的10%快关注近期可选消费回暖趋势速提升至上半年的14%，并有望在O2O驱动下继续提升。

◆线下华金证券客流逐步恢复，中高端女装消费回暖：疫情后线下客流逐步恢复，据ShooperTrak预计，4月国内总体客流降幅位于30%~35%之间，而5月该降幅收窄至15%~20%之间。

7月，国内线下总体客流水平降幅约为25%左右赢家时尚，并未明显恢复。

进入8月之后，疫情、雨季等因素逐步消除，消费情绪回升，线下客流进一步回暖，同比降幅收窄至15%左3709.HK右，推动线下零售降幅收窄至4%左右。

上海服装协会统计的旗下通络的女士时装品类消费，在7、8月并表推动上半年营收增长呈现明显回暖的趋势，增速分别约30%、18%。

赢家时尚旗下品牌在上海服装协会通路中具有较好的表现，2020年以来珂莱蒂关注近期可选消费回暖趋势尔、娜尔思两个主品牌持续保持月度销售额前5名。

赢家时华金证券尚在行业中处于领先地位，有望持续受益可选消费回暖趋势。

◆投资建议：赢家时尚是国内赢家时尚中高端女装市场中具有较强竞争力的公司，双主品牌珂莱蒂尔、娜尔思的销售规模名列行业前茅。

53709.HK月公司开始进行股份激励计划，员工积极性提升有望推动公司受益可选消费回暖趋势。

我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.66、0.88和并表推动上半年营收增长1.03元。

净资产收关注近期可选消费回暖趋势益率分别为12.6%、14.9%和15.2%。

目前公司PE（2021E）约为1华金证券2倍，给予“买入-B”建议。

◆风险提示：疫情影响时段或超预期；新品牌推广及赢家时尚渠道扩张或不及预期；行业库存压力较大或影响公司盈利能力。