群益证券-中国中免-601888-受益首都机场协议落地+海南税收优惠，3Q净利润高增-211102

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业绩概要：公司前三季度实现收入495亿，同比增40.9%，录得净利润84.9亿，同比增168.4%，三季度实现收入139.7亿，同比下降11.7%，录得净利润31.3亿，同比增40.22%。

与首都机场补充协议落地。

公司公告与首都机场签订补充协议，就疫情期间（2020年2月11日至2021年2月10日）国际客流大幅下滑，在第二合同年保底经营费的基础上，根据客流情况核算第三合同年（即上述时间段）经营费，根据协议，公司需支付首都机场第三合同年经营费为2.83亿，经营费与此前计提费用差值于三季度冲回，影响利润约11.4亿。

海南子公司享所得税优惠。

公司9月底公告海南省内子公司（三亚市内免税店、海免、美兰机场免税店、琼海免税店、海免海口免税店、凤凰机场免税店）经有关部门界定，依法享有15%的企业所得税优惠税率，有效期自2020年1月1日期至2024年12月31日，税费返还影响利润约7.4亿，计入三季度业绩。

从短期来看，境外游预计仍将承压，税收优惠覆盖当下公司60%以上收入来源，未来三年公司的盈利能力有望持续提升。

剔除两项因素，3Q实现净利润约12.5亿，同比环比均有明显下降（20Q3净利润为22.3亿，21Q2净利润为25.1亿），主要由于受夏季疫情影响，海南客流下滑2-3成，致使三季度公司离岛免税业务受影响，收入同比下降，但费用端较刚性难以收缩；另一方面，促销力度加大，三季度毛利率同比下降7.6个百分点至31.3%，前三季度毛利率同比下降4.68个百分点至36.34%。

根据新闻资料，国庆期间，海南9家免税店实现免税销售额16.1亿，同比增63%，消费者达25万人次，同比增48%，日均销售额达2.3亿元，表明离岛免税已摆脱夏季疫情困扰，维持强势表现。

随着气候转冷，海南逐渐进入旺季，免税消费有望维持高热度。

从长远来看，市内免税店相关政策仍在推进之中，公司亦已提交港股IPO申请，未来在拓宽海外渠道、提升供应链效率等方面将增强实力。

综上，预计2021-2022年公司将分别实现净利润114.2亿和148亿，分别同比增86%和30%，EPS分别为5.85元和7.58元，当前股价对应PE分别为38倍和29倍，估值合理，上调至“买进”投资建议。

风险提示：境内疫情反复，离岛竞争加大。