上海证券-国茂股份-603915-国内减速机龙头企业，优势突出-200922

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事项点评国内通用减速机龙头企业，公司优势突出公司的主要产品主要为减速机，包括齿轮减速机和摆线针轮减速机，其中上海证券齿轮减速机包括模块化减速机和大功率减速机两类产品。

从应用领域角度看，减速机广泛应用于国民经济各领域；从市场空间来看，2017年减速机行业市场规模达到国茂股份1074亿元，市场空间巨大。

公司是国内通用减速机的龙头企业603915，收入和利润保持稳定增长。

2019年收入为18.96亿元，同比增长7.31%；净利润2.84亿元国内减速机龙头企业，同比增长30.13%。

净利润增速优势突出高于收入增速，主要在于公司的毛利率和净利率持续提升，2019年毛利率为28.90%，同比提升2.47pct；净利率14.97%，同比提升2.63pct。

2020年上半年也实现了逆势上海证券正增长。

公司的优势包括丰富国茂股份的营销网络、多样化的产品、模块化设计、精益生产技术等。

下游景气复苏，公司加大产品和产能建设公司在国内减速机市场份额占比依然较低，公司在传统通用市场，以品牌建设为基础，603915加强销售，力争扩大市场份额。

公司以塔机市场为切入国内减速机龙头企业口，进入工程机械领域，公司从2018年底开始试制塔机的回转减速机，目前已经实现批量生产，配套于国内工程机械龙头企业徐工机械。

工业企业利润5月份转正并且持续改优势突出善，制造业投资改善，预计年底正式开启新一轮补库存周期，企业将有动力加大资本开支，目前通用自动化正在景气复苏。

公司上海证券的产品主要用于工业动力传动，将受益于行业景气复苏。

目前公司正在推进35万台减速机国茂股份募投项目的产能建设，将满足公司未来的发展需求。

投资建议预测公司2020/2021/2022年销售收入为22.60、28.70、35.00亿元，归母净利润3.54、4.60391539、5.37亿元，EPS为0.75、0.93、1.14元，对应的PE为30.0、24.2、19.8倍。

首次覆盖，给予公国内减速机龙头企业司“谨慎增持”评级。

风险提示:下游需求减弱，行业竞争优势突出加剧。