东兴证券-金山办公-688111-“科技茅台”系列深度之三：中美对标专题研究，中期2000亿市值，中长期3000亿市值成长逻辑-200921

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核心观点公司在多平台东兴证券为政企、个人用户提供WPSOffice办公软件以及增值订务，办公服务订阅、互联网广告推广服务、办公软件产品使用授权为主要收入。

2020年H1，公司实现营业收入9.16亿元，同比增长33.64%，实现净利润3.57亿元，同比增长143.30%；办公服务订阅收入为2.14亿元，在营收中占比23.36%，同比增长6.13%；办公软件产品使用授权业务实现收入5.33亿元，在营收中占比58.1金山办公9%，同比增长70.89%；互联网广告推广服务实现收入1.69亿元，在营收中占比18.45%，同比下降1.77%。

中国基础办公软件市场规模庞大，预688111计2023年行业市场规模将达到149亿元。

软件和信息技术服务行业迅速发展，为办公软件行业“科技茅台”系列深度之三发展提供良好环境，互联网化浪潮为基础办公软件应用奠定了坚实的用户基础，互联网化概念带动企业互联网化办公需求不断增长。

正版化浪潮和自主可控政策为国内办公软件厂商提供中美对标专题研究广阔发展空间。

微软Office是国际主流中期2000亿市值办公软件，WPSOffice占据一定市场份额，深耕国内市场，形成六大竞争优势。

MSOffice在国际市场上一家独大，WPS在国内市场上占据一定份额，是国产厂商中的龙头；WPS不断进行产品研发，形成六大竞争优势：技术积累深厚、深度适配国产整机平台、移动端实中长期3000亿市值成长逻辑现弯道超越、多年产品打磨形成行业壁垒、本土化优势、价格优势。

东兴证券C端：“免费策略+优质产品”吸引用户，广告和订阅服务实现变现。

WPS在个人端采取免费策略，多渠道、低成本获取用户，并不断打磨的优质产品增加用户黏性；依靠海量用户，互联网广告推广服务实现初步变现；个人订阅业务收入迅速增长，用金山办公户数量增长、消费频次及转化率提升、用户粘性增强等因素推动个人订阅服务业务发展，付费用户数量增长较快，2020年上半年累计付费个人会员达1681万，付费用户转化率提升，增值服务增长空间广阔；疫情催熟云化办公，金山文档发展前景广阔，与竞品腾讯文档、石墨文档相比，金山文档具有一定优势，暂时未进行商业化变现。

BG端：正版化和自主可控助推授688111权业务发展，增值服务前景广阔。

公司为组织级客户提供软件产品使用授权，主要产品为WPS专业版，在政府和大型企业中优势明显，受益于自主可控和正版化，业务发展前景较好；公司在BG端业务形态正在实现从产品授权向云化、服务化转变，BG端增“科技茅台”系列深度之三值业务大有可为，WPS+集成公司所有云服务，是商业化变现的重点。