国金证券-八亿时空-688181-混晶主业做大做强，OLED新材料蓄势待发-200922

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投资逻辑国内领先的混晶材料供应商，面板产业链向中国转移拉动混晶需求：公司是国内唯一单独上市的混晶企业，受益于全球LCD面板产能向国内转移及国金证券液晶面板呈现大屏化趋势对混晶需求的拉动，公司混晶产品销量快速增长。

此外，我们认为新型显示材料OLED产品由于寿命相对较低、制造成本相对高以及品质稳定性不足的特点，导致其短期内在大面板领域的应用无亿时空法与TFT-LCD产品相抗衡，我们认为短期内LCD面板仍为行业主流。

混晶行业进口替代空间广阔，国产化率有望大幅提升:从产业链利润瓶颈看，液晶产业链中，国内已经突破上游单晶及中间体技术，产业链下游液晶面板已经向国内转移，而混晶环节仍受限于国外企业垄断，因此混晶国产化是产业链发展的必然趋势；从面板厂商688181成本角度看，混晶国产化提升有较强推动力；从国内混晶技术来看，国内和成显示、八亿时空、诚志永华对混晶经过多年研发，在专利、生产、质量控制方面已经追上国外厂商的水平。

混晶国产化率提升将带动公司产混晶主业做大做强品销量增加，增厚公司业绩。

公司布局OLED及PI膜，打造长期成长新动能：公司于2016年开始利用多年液晶OLED新材料蓄势待发显示材料领域积累的核心技术，布局OLED材料业务；公司成立了新材料研究所，布局无色透明聚酰亚胺薄膜及其材料的开发，将原有业务做精做细的基础上不断打造新的利润增长点，未来成长性可期。

募投项目巩固和强化公司国金证券现有业务。

2019年公司IPO募集资金3.1亿元人民币，用于投资建设年产100亿时空吨显示用液晶材料项目二期工程项目，进一步满足LCD面板对混晶需求。

公司进一步强化对超高分辨率（4K/8K）显示用液晶材料、PSVA混合液晶、SAVA混合液晶以及有机电致发光（OLED）显示用材料产品的持续研发，为公司未来发展提供688181增长点。

投资建议公司为唯一一家单独上市的混混晶主业做大做强晶企业，充分受益于液晶面板产业链转移及混晶材料国产化率提升，假设2020-2022年国内混晶需求量分别为510吨、590吨、660吨，混晶国产化率分别为45%、50%、55%，公司混晶销售价格分别为710.0/705.0/700.0万元/吨，我们预计公司2020-2022年，归母净利润为1.68/2.13/2.74亿元，对应EPS分别为1.74/2.21/2.84元。

给予公司40倍PE，2021年对应目标价88.40元，给予OLED新材料蓄势待发“买入”评级。

风险平板显示技术升级迭代；客国金证券户高度集中的风险；公司产品价格下降的风险；新项目投产不及预期的风险。