开源证券-麦迪科技-603990-公司首次覆盖报告：辅助生殖服务稀缺标的，基础布局完善，业绩释放潜力大-200923

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医疗信息化赋能开源证券辅助生殖，发展潜力大，首次覆盖，给予“买入”评级公司为医疗信息化细分领域龙头，转型布局辅助生殖服务市场，利用信息化赋能辅助生殖拥有较大发展潜能；预计2020-2022年收入分别为3.55亿、6.90亿、9.76亿，归母净利润分别为0.53亿、1.28亿、1.91亿，EPS分别为0.37/0.87/1.31元，当前股价对应P/E分别为117/49/33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

辅助生殖麦迪科技服务资源分布不均匀，经营能力与医生团队比牌照数量更重要需求来看，2018年中国渗透率仅为7%，未来需求扩容空间较大。

603990供给来看，行业高度分散，80%辅助生殖中心业务不饱和，相比牌照数量，提高每个辅助生殖中心的获客能力、运营能力才是未来发展的关键所在。

辅助生殖中心4大核心要素为牌照、医生、运营、品牌，牌照由于总体数量超配，且申请流程长、难度大，因此壁垒高；促排卵方案对医生有高要求，但医生培养模式可复制；运营目的在公司首次覆盖报告于提升顾客满意度，形成差异化竞争优势；好品牌可以提高获客能力。

预计未来行业将在商业保险、互联辅助生殖服务稀缺标的网+、产业链拓展等因素促进下快速发展。

麦迪科技：牌照、医生、运营、品牌4维度齐发力，IT赋能与全病程管理突破治疗地域性，医联体模式助力未来牌照整合牌照方面，公司已收购+拟收购3家辅助生殖医院，形成一南两北布局，未来将继续深化形成全国性布局；医生团队方面，上海九院辅助生殖中心主任匡延平教授为公司特邀顾问，其首创的PPOS方案为目前世界三大类促排卵技术之一，方案安全性高、易于推广，能够基础布局完善突破地域限制、提升医生技术水平，目前公司已与匡教授在相关领域开展合作；运营团队方面，拥有丰富辅助生殖医疗及运营经验的团队，将利用IT赋能辅助生殖，形成线上线下闭环、全病程管理的运营体系，提升就医体验。

品牌建设方面，公司收购卫健委研究所旗下的国卫医院可业绩释放潜力大以形成品牌统一，提升品牌影响力。

风险提示：辅助生殖医院整合不及预期，互联网医疗技术应用开源证券不及预期。