西南证券-禹洲集团-1628.HK-销售持续强劲，物管分拆可期-200922

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8月销售表现西南证券强劲，]全年预计超额完成目标。

8月公司全口径金额115.2亿元，同比大幅增长88.5%、环比增长4.5%；全口径签约面积70.0万平，同比大幅增长70.6%、环比增长3禹洲集团.5%；销售均价达16456元/平，同比增长10.5%；2020年1-8月公司累计全口径金额654.0亿元，累积同比增长60.9%，较1-7月提高4.9pp；2020年1-8月累计签约面积398.6万平，累积同比增长48.0%，较1-7月提高4.1pp；累计销售均价16409元平，累积同比增长8.7%。

我们预计公司全年销售额或超过1001628.HK0亿。

土地有质有量，多元化手段销售持续强劲拿地。

2020年以来公司新增物管分拆可期货值约700亿，拿地金额312亿，权益比64.9%。

截止2020年6月30日，公司西南证券总计土储2024万平方米，平均楼面价为6642元/平米，其中一二线及准二线城市占比达到90%，可以满足公司未来三年的发展需求。

禹洲集团公司拿地手段多元，通过收并购、招拍挂、产业结合方式拿地，有效提升了公司拿地效率，控制了整体拿地成本。

债务结构持续优化，融资1628.HK成本略有上升。

2020年上半年末公司有息负债总额627亿元，美元债平销售持续强劲均到期年限拉长到3.3年，债务结构更趋合理。

期末净负债率为63.7%，较20物管分拆可期19年底下降1.9个百分点。

报告期末公司持有货币资金达到335.8亿元，较2019年底增加18%，现金西南证券短债比达到2.5倍，短期偿债能力出色。

融资成本略有上升，2020H1末为7禹洲集团.22%，相比2019年底微增0.1pp。

物业管1628.HK理和商管服务业务有望分拆上市。

2020年8月26日，公司披露正考虑分拆集团的物业管理及商管服务业务上市，根据官网数据，禹洲物业服务总面积近2000万平方米，签约项目超百余个，其中销售持续强劲在管项目70余个，管理总户数超10万户。

盈利预测与评级：预计公司2020-2022年EPS分别为人民币0.79/0.96/1.13元，对应的动物管分拆可期态市盈率为3.6/3.0/2.5倍。

我们给予公司2020年西南证券5倍PE估值，对应目标价4.30港元，考虑到当前估值水平明显偏低，调升评级至“买入”。

风险提示：竣禹洲集团工交付不达预期、拿地成本及负债率控制低于预期等。