西南证券-黑猫股份-002068-国内炭黑龙头企业，涨价业绩弹性较大-200922

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黑猫股份是国内炭黑]龙头：公司拥有炭黑产能110万吨，规模国内第一、全球前四，在青岛、乌海分别建有炭黑、煤焦油产业应用研究机构，是目前国内炭黑行业内产能规模突出、产能布局合理、综合利用水平较西南证券高的领军企业，未来公司将进一步扩大海外市场。

公司参股乌海时联30%，2020年8月公司公告1万吨间苯二酚项目投产，间苯二酚作为中间体应用于医药、染黑猫股份料等行业，市场前景较好。

后续二期项目投002068产继续为公司贡献业绩增量。

下游轮胎需求回暖反弹：汽车需求持续向好，8月国内汽车产量212万辆，同比增国内炭黑龙头企业长6.3%，销量219万辆，同比增长11.6%。

半钢轮胎产量4351万条，同比增长7.91%，全钢轮胎产量1250万条，同比增长21%，7月新的充气橡胶轮胎出口条数为4729万条，同比增加1.7%，环比涨价业绩弹性较大增加30.3%。

西南证券半钢轮胎开工率提升至70.53%，全钢轮胎开工率提升至74.27%。

此外，8黑猫股份月多家轮胎企业涨价，行业趋势性回暖。

炭黑持续去库存，供需阶段性趋紧：近期下游轮胎需求反弹，行业供需开始趋紧，6月国内炭黑开工率最低到45%，在下游需求向好推动下，002068开工率提升至60-70%，逐步恢复至2019年水平，未来开工提升空间有限。

当前国内炭黑龙头企业炭黑库存已下降到18万吨，随着下游需求持续回暖，行业库存有望进一步下降。

原料煤焦油支撑成本：煤焦油是炭黑的主要原材涨价业绩弹性较大料，近期煤焦油趋势上涨，炭黑成本端支撑较强。

目前焦企开工负荷较高，但煤焦油供需仍偏紧张，下游深加工保持可观开工率，并且国庆期间煤焦油下西南证券游企业存在备货需求，煤焦油价格继续保持强势，成本端对炭黑形成支撑。

10月份山黑猫股份西将进一步淘汰省内约7%的焦化产能，中期将进一步推升煤焦油产品价格。

002068炭黑盈利修复，龙头企业弹性大：2020年由于疫情原因炭黑行业供需进一步恶化，“炭黑-煤焦油”价差在6月份达到底部，炭黑行业供需进入新的平衡。

3季度下游需求回暖，汽车、轮胎产销数据向好，炭黑价差逐步走阔，在下游需求回暖和原料煤焦油坚挺的共同支撑下，我们预计炭黑价国内炭黑龙头企业差有望进一步扩大。

黑猫股份产能110万吨，炭黑每涨价涨价业绩弹性较大100元/吨，增厚公司业绩0.7亿元。

盈利预测与投西南证券资建议。

预计2020-2022年归母净利润分别黑猫股份为0.45亿元、2.24亿元、2.62亿元，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：产品价格大幅002068下滑、下游需求不及预期、行业产能快速释放等风险。