西南证券-科思股份-300856-防晒化学品行业龙头，看好公司长期成长-200917

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公司是化妆品活性成分龙头：公司主要从事日用化学品原料的研发、生产和销西南证券售，产品包括防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等。

公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，也是科思股份铃兰醛等合成香料的主要生产商之一，2019年化妆品活性成分及其原料、合成香料的产能分别为23460吨、9800吨。

下游化妆品市场发展前景广阔，公司防晒剂产品需求旺盛：根据E300856uromonitor预测，2021全球化妆品市场规模有望增至4871亿美元。

预计到2025年，中国将是全球化妆品行业第一大需求市场防晒化学品行业龙头，国内防晒化妆品2021年市场规模将达到14.1亿元。

2019年，公司防晒剂销量占到全球总需求的27.9%，其主要产品阿伏苯宗供不应求，未来将有2000吨新增产能；另一产品广谱防晒剂P-S于2017年开始生产，此后快速放量，20看好公司长期成长19年该项营业收入占到营业收入的9.1%。

募投项目深化公司产业链一体化优势：公司现有业务之间存在上下游的关系，西南证券其主要业务阿伏苯宗及铃兰醛均有重要中间体自给能力。

公司募投项目马鞍山科思化学有限公司25000t/a高端日用香原料及防晒剂配套一期工程不仅扩充2000吨阿伏苯宗产能，还将投产8000吨的水杨酸甲酯，该产品是现有水杨酸异辛酯与原膜甲酯的重要中间体，也是募投项目中水杨科思股份酸正己酯与水杨酸苄酯的原材料。

公司自建水杨酸甲酯将推进公司产业链一体化，加强供应300856链稳定性。

公司未来将依托业务与客户优势进军ODM行业，提升盈利水平：2019年化妆品代加工行业市场规模预计为570亿，但国内代工市场较为分散，小厂商多数处于无序竞争防晒化学品行业龙头状态。

公司现阶段的原材料制造业务业已成熟，在拥有相关丰富资看好公司长期成长源及充分认识市场的基础上，公司有意向下游ODM转型。

ODM/OEM厂商毛利率区间为25%-40%，公司现有毛利率在20%-30%左右，公司的研发生产能力及成熟的原材料业务将有助于公司顺利进西南证券入ODM行业，提升盈利水平。

盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净利润为1.8亿科思股份元、2.3亿元、2.9亿元，EPS分别为1.61元、2.00元、2.53元。

公司是化妆品防晒剂龙头，与国际大客户建立稳定合作关系，未来新建产能将助力公司丰富化妆品防晒剂及香精300856香料两大业务线，同时降低成本增厚利润。

防晒化学品行业龙头首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：原看好公司长期成长材料及产品价格大幅波动风险、新建项目不达预期风险。