国元证券-电商代运营行业深度报告：行业资本化加速，线上渠道红利凸显-200922

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电商代运营行业：需求旺盛，集中度持续提升2019年品牌电商服务市场规模5635亿元，4年复合增速39.19%，显著高于天猫大盘增速，对B2C电商渗透率10.5国元证券0%。

2020年新冠疫情加剧了线上对线下渠道替代，品牌数字化转型加速，为电商服务市场扩容奠定基础，预计2025年品牌电商服务行业规模有望达2.04万亿，对B2C电商渗透率提升至13.电商代运营行业深度报告7%。

经销/服务模式各有特色，适用于不同阶段品牌目前TP主要运营模行业资本化加速式分为经销及服务两种。

经线上渠道红利凸显销模式下，服务商自垫资金购买商品，承担库存风险，对于资金要求较高，但单品牌天花板不明显，可充分享受品牌线上渠道高增长带来的红利，且话语权更强。

从品牌的角度看，服务商可帮助品牌方消化销售增长压力，且存在一定的压货空间，适合新进入中国市场的海外品牌以及有确定销售增国元证券长需求的品牌。

服务模式下，TP不承担库存风险，资金占用较少，风险较小，但话语权相对较低，不能充分享受品牌高增长带来的完电商代运营行业深度报告整红利，通常服务费增速低于品牌GMV增速。

从品牌的角度看，服务费模式适行业资本化加速合相对成熟的头部品牌。

长期成长看点：横向拓平台，纵向渗透产业链上下游长期看，代运营公司未来主要的拓展途径有三：1）横向线上渠道红利凸显拓平台。

现有的电商代运营商主要集中于淘系，新电商平台崛起给国元证券服务商带来新的平台机会。

2019年拼多多GMV超万亿，抖音、快手两大平台加速电商布局，预计2020年二者合计创造GMV超4000亿；2）纵向向上渗透品牌端，依托自身渠道运营能力与销售能力，孵化自有品牌；3）纵向向下承接咨询公司、4A公司、MCN公司的职能，为品牌提供电商代运营行业深度报告一站式、全链路服务。

投资建议电商服务行业高速增长，头部公司有望充分享受行业增行业资本化加速长红利。

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未来在资本加持下，头国元证券部企业有望加速行业整合。

建议关注全品类代运营龙头宝尊电商，积极拓品牌电商代运营行业深度报告、拓品类的美妆垂直类头部代运营商壹网壹创，以及即将上市的丽人丽妆、若羽臣。

风险提示行业增速趋缓、竞争加剧，头部品牌收回行业资本化加速代运营权风险。