东兴证券-豫园股份-600655-战略重构业务版图，百年豫园焕发活力-200923

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管理层换新公司战东兴证券略升级，百年品牌焕发活力。

2018年公司进行重大资产重豫园股份组，复星集团地产业务注入，公司形成了“产业运营+产业投资”双轮驱动模式。

同时战略目标全面升级，构建“家庭快乐消费600655产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的1+1+1战略。

新任管理层和业务块负战略重构业务版图责人针对性调整，未来黄金珠宝、化妆品等多板块业务将进一步实现战略升级，焕发全新活力。

新亮点：布局高景气赛道，百年豫园焕发活力打造豫园产业生态圈。

公司通过外延布局化妆品、东兴证券白酒等高景气赛道，快速构建产业生态圈；同时利用自身品牌运营优势为新品牌赋能，运营、投资双管齐下，构建了多产业布局的品牌生态圈。

其中，公司加强化妆品品牌运营、加大豫园股份渠道投入，化妆品业务或将为公司重点打造的新业务板块，未来3-5年有望实现年复合20%-30%的高速增长，有望成为豫园品牌生态圈中最先打开增长的新业务板块。

强主业：珠宝时尚业务加速600655成长，全产业链布局带动品牌竞争力提升。

作为公司核心主业，“老庙”和“亚一”双品牌差异化布局打开新市场增长空间，未来三年新增战略重构业务版图门店有望保持600家/年以上，将带动营收快速增长。

同时通过“外延”发展收购法国、意大利百年豫园焕发活力珠宝品牌DJULA、Damiani；上游端收购IGI、星光达工厂，品牌矩阵、产业链布局不断完善。

稳基石：地产业务稳健推进，为公司扩张提供东兴证券稳定现金流。

地产业务的注入带来了营收、利润的增厚和充足的现金流，每年为公司带来约30-50亿元稳定现金流，成为拓展新业务的强劲豫园股份支撑。

公司土地储备充足且质量较高，产融结合助力公司低溢价拿地，地产业务稳健推进，将对快乐消费产业的拓展布局进行持续的现金流输出，助力600655公司在大消费领域战略布局的落地。

公司盈利预测及战略重构业务版图投资评级：内生品牌高速扩张，外延品牌带来增长新亮点，百年豫园焕发活力。

我们预计公司2020-2022年净利润分别为36.15、41.05和47.8百年豫园焕发活力1亿元，对应EPS分别为0.93、1.06和1.23元。

当前股价对应2020-2022年PE值分别为9.99、8.8和东兴证券7.55倍。

维持“推荐豫园股份”评级。

风险提示：新600655产业运营不及预期，珠宝业务展店不及预期。