安信证券-新洋丰-000902-一铵产能有序复产，Q3恢复常态利润-200921

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■事件：公司发布公告，2020年前三季度预计实现归母净利润7.23~8.03亿元，同比增长12.63%~25.08%；单三季度预计实现归母净利安信证券润2.20~3.00亿元，同比大幅增长1757.65%~2433.16%。

■公司部分一铵复产逐步恢新洋丰复常态利润，“三磷整治”推动行业格局继续好转。

受长江三磷整治行动影响，2019年公司部分磷酸一铵产能开始停车，我们于2020年中报点评中提到，根据公司中报披露的四川子公司净利润0.52亿元（000902较去年同期实现增长）、并结合磷酸一铵吨利润，进而推测四川一铵产线已实现部分复产。

公司今年第三季度预计实现归母净利润2.一铵产能有序复产20~3.00亿元，较去年同期公司部分一铵产能处于停产状态下的0.12亿元归母净利润大幅增长1757.65%~2433.16%，已恢复至2018Q3一铵产能开车正常情况下的单季度（1.97亿元）归母净利润水平，可见公司生产已步入正轨。

另外，“三磷整治”推动磷肥行业供给侧改革，由于整改投资大，小散乱污产能不断出清，磷Q3恢复常态利润酸一铵产量下滑、价差扩大。

据百川资讯，年初至今磷酸一铵价差达到768元/吨，较去年同期安信证券上涨151元/吨（+24.51%），公司作为磷复肥行业的龙头企业显著受益。

■复合肥景气回暖拉动公司复新洋丰合肥销售规模。

国内农产品价格自2010009025年下跌开始，持续了5年的低迷，复合肥行业也受到较明显影响，整体开工率较低，传统肥销售承压。

据公告，2020年以来，玉米、水稻、小麦等农一铵产能有序复产产品的价格均有不同程度的上涨，农民种植意愿增强，种植效益提升，促进了肥料需求回暖。

值得一提的是，据公司Q3恢复常态利润披露，在过去5年的行业低谷时期，公司仍然能实现市场占有率逐年提升的成绩，已充分体现出产品成本、品牌的优势和管理层优秀的经营能力。

我们相信，随着行业景气度回暖以及产业链一体化程度的加强（扩建合成安信证券氨），公司有望把握机会，进一步扩大市场规模和份额。

■投资建议：增持-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为8.04、9.34、10.1新洋丰7亿元。

■风险提示：复000902合肥行业竞争加剧；项目投建不及预期。