安信证券-申通快递-002468-阿里增持申通10.3%股权，期待公司经营拐点-200922

《安信证券-申通快递-002468-阿里增持申通10.3%股权，期待公司经营拐点-200922（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-申通快递-002468-阿里增持申通10.3%股权，期待公司经营拐点-200922（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：申通快递控股股东德殷投资及实际控制人与阿里巴巴签署了《经安信证券修订和重塑的购股权协议》。

根据协议，阿里巴巴间接获得申通快递1申通快递0.35%的股份，累计间接持有申通快递上市公司25%的股份。

陈德军、陈小英及一致行002468动人仍持有公司35.84%股份，仍然是申通快递的第一大股东和实际控制人。

阿里部分行权，与申通强化合作，未来业务阿里增持申通10.3%股权场景落地或可期待。

2019年8月，阿里以46.65亿获得申通快递14.65%股权，同时双方签订购股权协议，赋予阿里三年内最多累计收购46%股份权利；本次阿里部分行权，拟再出资32.95亿增持申通约10.35%股权，行权价约为20期待公司经营拐点.8元/股，与此前收购价格一致，并保留进一步收购权利。

申通引入阿里作为战略投资者后，双方在信息技术、精细化管理、业务合作（例如安信证券菜鸟裹裹）方面取得积极成效；本次阿里增资入股一方面有望补充申通运营资金、另一方面双方在物流科技、物流末端、国际物流、新零售物流等方面有望深化合作，推动业务落地。

电商快递竞争加剧，阿申通快递里入局带来变数。

今年电商快递002468头部企业竞争加剧，普遍采取价格竞争换取市场份额策略。

从市场份额来看，2020M1-M阿里增持申通10.3%股权8中通约21%（测算），韵达17.0%，圆通14.7%，申通10.6%，百世10.6%（测算），通达系各家之间份额差距拉大，同时行业面临顺丰下沉和极兔快递起网影响。

电商快递行业格局受到上游电商、新进入者的诸多扰动，总体呈现强者恒强的期待公司经营拐点趋势；考虑到阿里目前对通达系快递企业均有持股，旗下菜鸟网络以打造物流生态圈为发展目标，阿里未来对所入股的各家快递企业发展定位需进一步观察。

申通变革期业绩持续承压，安信证券关注经营边际改善。

2020上半年申通件量同比申通快递增长16.5%，单票毛利（含派费）为0.11元，同比-76%（降0.33元），单票快递净利润为0.02元，因市场竞争导致快递主业盈利能力大幅下滑。

2018年以来，公司在产能方面积极投入，持续推进转运中心直营化，阿里入股后公司002468不断提升信息化水平和经营管理能力。

后续随着产能利阿里增持申通10.3%股权用率及精细化管理能力的提升，有望带来边际改善。

■投资建议：申通快递当前处于经营变革期，未来业务量增长及成本端有望改善，重点关注阿期待公司经营拐点里入股后公司自身变革。

基于当前行业竞争形势，我们预计2020-2022年归母净利润为5.5安信证券/7.6/9.1亿元，对应PE为48/35/29倍，维持“增持-A”评级。

■风险提示：市场竞争加剧，带来行业大规模价格战；业申通快递务量增长不及预期；人工等成本大幅上升等。