华泰证券-三诺生物-300298-基本面稳固，CGM领衔估值重塑-200923

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基本面华泰证券稳健，CGM有望带来估值重塑，上调为“买入”评级公司为国内血糖监测领域龙头，基本面稳固，我们看好母公司20-22年净利润CAGR超20%。

海外业务方面，综合考虑PTS、Tri三诺生物vidia及新冠试剂贡献，预计疫情影响可控。

我们预计公司的重磅产品CGM有望于1H21年开启临床，其产品性能领先，可300298直接嫁接国内外现有渠道，潜在空间广阔。

我们维持盈利预测，预计20-22年归母净利润为4.08/5.27/6.4基本面稳固0亿元。

考虑公司20-22年净利润增速更快（36.7%VS可比公司27.8%），且CGM为潜在重磅，给予21年55xPE（可比CGM领衔估值重塑公司21年Wind一致预期平均PE46x），调整目标价至51.30元（前值52.73元），上调为“买入”评级。

内生：零售端增长稳健，医院端环比发力华泰证券1H20母公司收入8.02亿元（yoy+24.1%），扣除新冠试剂贡献，我们预计传统业务收入增速超15%。

分渠道来三诺生物看，1H20零售端增长稳健，但医院端受疫情负面影响较大，我们判断医院端血糖监测收入1H20同比基本持平。

我们认为，下半年国内疫情企稳，医院门诊量逐渐恢复，医院端经300298营环比有望显著改善，看好全年传统业务维持15%-20%的收入同比增长。

外延：疫情影响下PTS及Trividia短期承压，但新冠试剂有望弥补缺口海外疫情影响下，子公司PTS及Trividia短期承压：1）PTS：1H20盈利基本面稳固290万元，由于PTS的渠道大多为诊所、第三方检验中心等医疗机构，疫情下受到负面影响，我们预计全年传统业务净利润有望打平。

考虑到下半年美国市场可能的新冠试剂贡献，我们预计美国新冠试剂全年有望贡献2500-3500万元净利润；2）Trividia：Trividia上半年亏CGM领衔估值重塑损约1000万美元，其渠道以零售为主，疫情影响相对较小。

随着下半年逐渐恢复，我们预计Trividia全年亏华泰证券损在500-1000美元。

长期：CGM有望于1H21开启临床，开启后续成长空间C三诺生物GM能较好解决传统产品生活不便、无法预警、信息量有限等痛点，是血糖监测领域未来趋势。

公司的CGM于2009年开始研发，我们预计有望于1H21年开启临床300298，并于4Q22或1Q23年国内获批。

公司的CGM技术工艺领先，其直接采用第三代葡萄糖传感器基本面稳固技术，有效降低传感器成本，提高传感器性能且无需指尖血校正。

公司在血糖监测领CGM领衔估值重塑域国内外渠道力突出，CGM产品上市后有望嫁接现有渠道快速放量。

对华泰证券标德康(DXCM.O，无评级)等海外企业表现（德康19年CGM收入14.8亿美元，yoy+43%，净利润1.0亿美元，最新市值381亿美元），预计公司潜在成长空间广阔。

风险提示：研发进度低于预期，核三诺生物心产品销售低于预期。