开源证券-宏观经济点评：出口链改善下，被忽视的那些信息-200923

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近几月，我国出口增速开源证券改善明显，市场对出口链的关注明显升温。

本文宏观经济点评提示，理性看待出口改善，“替代效应”的衰减可能会约束出口进一步改善的弹性。

一问：“替代效应”支出口链改善下持中国出口，程度几何？中国对海外产能的“替代效应”，拉动2季度出口增速或超20个百分点、是出口“韧性”的重要支持。

2020年2季度，海外主要经济体进口深跌（-23%），从中国进口却逆势增长、带动中国出口重回正增（0.1%），与中国产能的“替代效应”密被忽视的那些信息切相关。

2季度，中国在欧美开源证券日韩、东盟、金砖中的进口份额，较近年同期大幅抬升4个百分点，占中国对其出口金额的30%、拉动增速或超20个百分点。

“替代宏观经济点评效应”带来的中国商品需求，在发达国家和新兴市场广泛存在，以欧洲最为明显。

2季度，中国在欧盟的进出口链改善下口份额高出近年同期4.5个百分点，对应“替代效应”拉动中国对欧出口增速约40个百分点、总出口增速14个百分点。

较强的“替代效应”支持下，中国被忽视的那些信息对欧出口2季度高增11%。

同时开源证券，中国在美国、东盟、韩国等的“替代效应”，分别贡献2季度出口增速1.8、1.3和1.3个百分点。

二问：中国出口“替代”了哪些国家、什么宏观经济点评商品？中国出口主要“替代”的是，德国等欧洲国家、墨西哥等北美国家、印度等个别亚洲国家。

2020年2季度，海外主要经济体进口来源国中，德出口链改善下国、墨西哥和加拿大的占比分别较近年同期下降1.1、1.0和0.7个百分点，被“替代”明显；挪威、法国、比利时等欧洲国家，占比都有不同程度下降。

此外，印度和日本份额，也分别下降0.被忽视的那些信息2和0.1个百分点。

这类国家，前期开源证券疫情较为严重，对产能形成压制。

中国“替代效应”最为明显的商品，除了防疫物宏观经济点评资和电子消费品外，多分布在德、墨“缺位”的汽车零部件、机械设备等领域。

2季度，我国防疫物资、手机在主要国家的进口出口链改善下份额分别上升约9、5个百分点。

此外，由于德、墨等“被替代国”，多为机械设备、汽车零部件、化工品等的重要出口国，我国这类商品的被忽视的那些信息海外份额均抬升4个百分点以上。

相较之下，开源证券服装鞋靴等并未表现出明显“替代效应”。

三问：什么情况下，“替代效应”可能大幅衰减？6月以来，伴随部分国家开启复产复工，“替代效应”对出宏观经济点评口的支持开始减弱。

欧洲部分国家疫情防控效果较好、5月开启复工，北美和其他地区国出口链改善下家，也多在6月前后开启修复。

海外产能修复下，7月中国在美日韩进口中的占比被忽视的那些信息较5月已下降约2个百分点、对向美日韩出口当月同比增速的拉动从20个百分点降至约10个百分点。

“需求修复”下，“替代效应”的变化会影开源证券响总出口改善的空间和弹性。

短期来看，复工能否继续推进、与疫情情况直接相关；中期而言，疫苗研发进度、产能宏观经济点评等，或是影响“替代效应”衰减的核心变量。

7月以来，多国疫情出现反弹，其中北美加拿大、欧洲德国和比利时等新增病例再次攀升，法国出出口链改善下现二次高峰；此外，墨西哥新增病例仍处高位、印度疫情继续恶化。

短期来看，疫情不确定性或扰动“被替代被忽视的那些信息国”复工进度；中期而言，疫苗研发进度和产能或将是关键变量。

风险提示：国内外宏观经济或监管政策出现重大调整；开源证券疫情出现超预期变化。