华创证券-东缆转债申购价值分析：国内领先的海缆企业，在手订单充足-200923

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发行规模不大华创证券，债底和平价提供较强安全垫东方电缆于9月21日发布公告，将于2020年9月24日公开发行可转换公司债。

东缆转债发行规模8亿元，债项评级AA，根据9月21日中债同等级企业债到期收益率4.71%测算，债底约为8东缆转债申购价值分析7.74元，发行公告挂网日东缆转债平价为101.05元，平价为申购提供较强安全垫，债底有一定保护性。

海缆需国内领先的海缆企业求旺盛，在手订单充足东缆转债正股东方电缆主要致力于电缆产品及其附件的研发、生产、销售和服务。

深耕电缆领域多年在手订单充足，已发展成为区域性的电线电缆龙头企业和国内领先的海缆生产企业。

公司目前的主要产品为陆缆系统、海缆系统和海华创证券洋工程。

海缆产品主要包括海底线缆和海洋脐东缆转债申购价值分析带缆，在国内市场具有较强竞争力，部分产品已经逐步替代国外进口实现了国产化，目前公司海缆在国内市场平均市占率达到30%左右。

公司持续推进“海陆并进”，三大业务板块协同国内领先的海缆企业发展，近年来营收和归母净利均实现高速增长。

2020年上半年实现营在手订单充足业收入21.22亿元，同比增长42.41%，实现归母净利润3.65亿元，同比增长102.75%。

2017年至今，公司毛利率逐步提升，主要因海缆系统销售收入比重逐年增加，海缆系统毛利率水平远高华创证券于陆缆系统。

东方电缆在海缆领域已具备领先优势，东缆转债申购价值分析海缆系统主要包括海底电缆和海洋脐带缆，是国内唯一掌握海洋脐带缆技术的企业。

目前海底电缆最大的应用场景在海上风电领域，2020年上半年，海上风电项目仍处于抢装期，多个项目开工，公司海缆需求国内领先的海缆企业比较旺盛，公司半年报显示在手订单总额超过80亿元。

根据东方电缆公司公告显示，截至目前公在手订单充足司2020年中报项目订单金额超过70亿元。

本次发行转债拟募集资金不超过8亿元，扣除发行费用后用于华创证券高端海洋能源装备系统应用示范项目和补流。

项目建东缆转债申购价值分析成后可年产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km和智能交通装备用电缆92,450km。

中签率预计不高，一级市场申购风险较低，上市后积极关注东方集团持有公司33.2国内领先的海缆企业6%的股份，是公司的控股股东，夏崇耀持有东方集团40.00%的股权，是东方集团第一大股东；袁黎雨直接持有公司8.16%的股份。

夏崇耀在手订单充足、袁黎雨夫妇为公司实际控制人。

假设本次原股华创证券东配售占比65%-75%、网上申购金额8.5万亿，则中签率预计落在0.00235%-0.00329%之间。

根据2020年9月21日东方电缆收盘价测算转债平价为101.05元，参考目前相同评级、平价相近、规模相近的永兴转债（转股溢价率18.10%）、司尔转债（转股溢价率11.29%），东缆转债上市首日转股溢价率区间预计为12%至18%，对东缆转债申购价值分析于发行公告挂网日平价，东缆转债上市价格预计在113.18元至119.24元之间。

东缆转债债底和平价支撑较足，正股东方电缆为海缆领域领先企业，技术领先国内领先的海缆企业，下游风电行业抢装带动海缆需求不断扩大，公司在手订单充足，业绩高速增长，发行转债缓解海缆系统产能瓶颈。

一级市场申购风险较低在手订单充足，可转债上市后，二级市场也可积极关注。

风险提示：正股华创证券股价不及预期，转股溢价率不及预期等。