开源证券-开润股份-300577-公司信息更新报告：参股优衣库核心供应商，2B业务剑指A股小申洲-200924

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参股上海嘉乐股份，2B端延伸至服装领域，新品类新赛道推动业绩提升公司公告拟通过全资子公司滁州米润科技有限公司、全资子公司宁波浦润参与投资设立的安徽泰合合伙企业分别收购上开源证券海嘉乐股份有限公司28.70%、10.9%股权。

交易完成后公司2B业务市场空间提升的同时，竞争力大幅提升开润股份，有望对标申洲国际。

2C业务根据魔镜数据，8月下旬开始回暖，9月已恢300577复增长，拐点逐步确立，此外公司拓展家庭健身器材品类有望为2C业务带来增量。

维持盈利预测不变，我们预计2020-2022年公司归母净利润为2.0/3.3/4.4亿元，对应EPS为0.92/1.51/2.02元，当前股价对应PE为35/22/16倍，维持“公司信息更新报告买入”评级。

上海嘉乐客户资源优势突出，有望与公司高度协同发展上海嘉乐股份具备从面料研发到成衣的垂直一体化生产能力，主要客户包括优衣库、VF集团、GU、Champion、Point等全球知名企业，已与优衣库合作近15年，是优衣库参股优衣库核心供应商核心纺服供应商之一，客户资源优势突出，代工经验丰富。

考虑箱包与服饰及面辅料在工艺、供应链、工厂管理、研发设计等方面具有一定相似性，开润股份代工制造业务的核心团队具备丰富的行业运营及管理经验2B业务剑指A股小申洲，新增服装代工业务与原有箱包代工业务有望高度协同发展，共同推动业绩提升。

切入服装赛道打开广阔增长空间，有望成为A股小申洲此前公司开源证券2B业务主要为箱包代工，本次参股后公司切入服装代工领域，打开更大市场。

申洲国际成为全球代工行业翘楚主要系：1）优异的面料研发能力；2）优质的全球客户资源；3）全球化产能布局；开润股份有望凭借优秀的工厂改造能开润股份力成为A股小申洲：1）上海嘉乐自身具备优异的面料、代工一体化垂直生产能力；2）丰富的客户资源：上海嘉乐自身具备优质客户资源外，我们预计公司将逐步提升服装代工及面料产能，吸引更多优质客户；3）全球化产能布局（中国+印尼）：开润此前收购NIKE软包代工厂印尼宝岛后，经过改造、扩产，印尼宝岛产能及业务规模快速提升，预计2020年底或2021年初能够实现产能的翻倍。

风险提示：疫情影300577响出行市场及海外客户订单；海外产能释放不达预期。