安信证券-比亚迪-002594-10月份销量表现优异，海豚引领公司进入全新时代-211104

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■事件：比亚迪发布10月份销量数据：10月份共销售汽车8.99万台，同比增长89.92%。

■销量好于预期，纯电表现优异。

公司10月份新能源乘用车销量8万台，环比增长14.25%，好于预期，其中，纯电动乘用车4.1万台，环比增加4926台，增量主要由海豚、元pro等车型贡献，其中海豚表现尤为亮眼，9月份销量超过6000台，当月订单超过9960台，在10万级纯电动乘用车中，尤其突出，其核心优势在于：纯电平台能够带来极为舒适的驾乘体验，且具备显著的性价比优势。

未来，基于E平台3.0，公司还将推出更多有强大竞争力的车型，如，海狮、海豹等。

（以上数据来源：公司公告、懂车帝）■混动持续爬坡，重磅新品即将上市。

10月份PHEV车型销量达3.9万台，环比增长15%，销量表现较好。

其中，秦PlusDMi、宋PlusDMi以及唐DM均有显著环比增长。

目前DMi系列车型等车时间依然较长，未交付订单较多，预计随着产能的持续爬坡，这三款车型的销量有望持续环比高增长。

另外，根据公司微信公众号，公司重磅新品宋ProDMi即将上市，预计可为公司带来非常显著的增量。

根据工信部新车公告，汉DMi、F5以及宋MAXDMi版也有望在明年陆续上市。

■未来几年的比亚迪非常值得期待。

根据我们之前深度报告的测算，公司2022年汽车销量有望达145万辆，其中新能源乘用车128万辆，单车利润仍有较大提升空间（dmi新增投入较小，单车折旧&摊销大幅下降，单车费用亦大幅下降）。

另外，随着越来越多的车企加入混动行列，尤其是长续航PHEV，我们对2023年PHEV（含EREV）的政策比此前更为乐观。

因此，2023年之后的比亚迪依然非常值得期待——纯电加速对燃油车的替代、混动持续增长。

另外，根据天眼查，2021Q3，公司相继注册了安徽无为、江苏盐城、山东济南以及浙江绍兴等四家电池子（孙）公司，公司动力电池产能有望加速扩张，未来刀片电池外供亦有望超预期。

■投资建议：维持“买入-A”评级。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为44.2、112.8以及136.3亿元，对应当前市值，PE分别为196、77以及64倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价360元/股。

■风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期。