红塔证券-海天味业-603288-三季报点评：Q3触底反弹，量价提振来年业绩-211031

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事件：公司发布三季报，1-3Q实现营收180亿元、同增5%，归母净利润47亿元、同增3%，扣非净利润46亿元、同增4%，每股收益1.12元；Q3实现营收57亿元、同增3%，归母净利润14亿元、同增3%，扣非净利润13亿元、同增8%。

渠道调整效果显现，酱油、蚝油恢复增长。

Q3营收同增3.1%，环比改善，Q2公司受社区团购扰乱价格体系，导致经销商拿货意愿下降，通过对社区团购平台直接接管、产品区分等方式，渠道快速调整到位，渠道库存趋于良性。

分产品来看，Q3酱油、蚝油分别同增2.2%、5.1%，恢复增长，调味酱为-6%，降幅收窄；分渠道来看，线下基本持平，主要受社区团购竞争激烈的扰动，线上实现快速增长，增速为150%；分地区来看，北部地区营收在高基数情形下同降3.4%，其他市场均实现个位数增长；三季度末公司经销商数量为7335家，招商进度有所放缓。

大豆成本拖累毛利水平，净利润缓慢恢复。

Q3毛利率下降3.0pct至38%，一方面系大豆和包材价格上涨，另一方面运输费用有所提高，Q4公司将通过提价和产品结构升级来专家成本压力。

Q3销售费用率为6.7%，剔除运费影响，预计同比有提升，主要是阶段性抢占市场而加大投入。

净利润同增3%，增速触底反弹，随着提价效应和渠道调整到位，盈利能力将继续改善。

量价提振来年业绩，看好稳健基调回归。

为应对成本压力，公司在10月底对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格上调3%～7%，根据渠道调研，本次提价集中在餐饮市场的大包装系列，目前进展顺利，预计本次提价大概率成功，一是提价前渠道利润偏薄，经销商提价意愿强烈，二是行业跟随提价，李锦记、恒顺已发出提价通知，其他企业预计在年底或明年年初进行提价。

公司渠道精耕与下沉稳步推进，明年将实现量价齐升。

公司具备卓越的管理能力和品牌优势，在品类和渠道持续发力，明年有望重回稳健发展轨道。

盈利预测和投资建议。

公司发展路径清晰，具备中长期配置价值，21-23年净利润增长率预计分别为7%、21%、19%，业绩改善将带来估值修复，给予“买入”评级。