华泰证券-浙商中拓-000906-拟收购浙江海运，有望增加协同-200924

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拟收购浙江海运集团，扣非后归母净利或将增厚40%（19年）2020年9月23日，公华泰证券司发布关于向控股股东浙江交通集团（未上市）发行股份收购浙江海运集团（未上市）100%股权的报告书（草案）。

此次交易价格11浙商中拓.7亿元，发行价4.73元，共计发行股本2.5亿股。

浙江海运集团主要从事国内沿海水路运输、国际船舶运输业务，若成功收购，以19年数据测算，营收增厚2%，扣非后归母净利增厚40%，扣000906非后摊薄EPS增厚2%，收购价格/扣非后归母净利为7.2倍。

由于收购方案仍须经股东大会及证监会审核，故维持前期盈利预测不拟收购浙江海运变，预计20-22年EPS为0.82/1.03/1.14元，维持“增持”评级。

浙江海运集团主要从事货运服务，19年扣非后摊薄ROE达25%浙江海运集团主营业务为国内沿海、国际散货船运输以及货运代理业务，截至20年4月底，拥有散货轮24艘，合计有望增加协同载重吨为105万吨。

浙江海运集团19年营收14亿元，归母净利9亿元，扣非后归母净利1.6亿元，扣非后摊薄ROE为25%，其中非经常性损益主要来自转让子公司浙江大酒店有限公司（未上市）股华泰证券权收益，及前期对温州海运（未上市）的应收债权计提的坏账准备进行转回；20年前4月亏损727万元，主要因疫情影响。

基于19年数据，浙江海运集团主要营收来源为货物运输、货运代理服务，占比分别为49%、39%；主要浙商中拓毛利来源为货物运输服务，占比为80%。

若成功收购，将提升盈利能力并形成业务协同本次收购交易价格11.7亿元，发行价4.73元，共计发行股本2.5亿股，若交易成功，浙000906江交通集团对公司持股比例将从38.02%提升至54.68%。

基于19年数据，若收购成功拟收购浙江海运，公司营收将增厚2%，扣非后归母净利将增厚40%，扣非后摊薄EPS增厚2%，净利率从0.6%提升至0.8%（扣非后归母净利口径），19年PE将从11.4倍降至11.2倍（2020.9.23收盘价，扣非口径）。

另外，据此次报告书（草案），浙江海运集团业务与公司供应链集成服务或将形成有效协同有望增加协同，实现向产业链上游延伸、客户及供应商信息共享及管理方式的互补。

继华泰证券续看好公司发展，维持“增持”评级16年以来公司规模继续扩张，20H1扣非归母净利实现同比增长15%；另外，若此次成功收购浙江海运集团，将提升公司盈利能力，19年PE将从11.4倍降至11.2倍（2020.9.23收盘价，扣非口径），并可与既有业务形成协同。

考虑到收购方案仍须经股东大浙商中拓会及证监会审核，故维持前期盈利预测不变，预计20-22年EPS为0.82/1.03/1.14元。

可比公司PE（2020E，Wind一致000906预期）均值8.21倍，考虑公司规模持续扩张，给予公司2020年9.5倍PE估值，取EPS（2020E）为0.82元，对应目标价7.79元（前值为7.62元），维持“增持”评级。

风险提示：收购进度不及预期；宏观经济不及预期，疫情发拟收购浙江海运展超出预期。