安信证券-值得买-300785-稀缺内容社区，商业化能力再升级-200922

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■稀缺内容安信证券社区构筑护城河。

什么值得买是头部的内容类导购平台，目前已经形成了稀缺的内容生态值得买：1）平台方打造“好价、社区、生活、百科”四大模块，提供了涵盖线上线下的内容创作与消费入口，并鼓励用户创作；2）UGC内容是平台最主要的内容来源，2019年用户贡献内容占比达到77%，而且用户仍具有较高积极性，2019年内容发布量为482万条，同比增长109%；3）平台沉淀了一批高质量高粘性的优质用户，且用户规模仍保持较高增长。

2020H1月活跃用户为2978.25万（YoY+16.33%），单用户日300785均启动次数为9.59次（较2019年提高0.93次）。

在用户画像方面，男性用户占比40.4%，本科以上学历用户占比为7稀缺内容社区9.9%，月收入在8000元以上用户占比为59.47%。

■用户破圈+内容形态升级，内容平台价值商业化能力再升级待释放。

目前公司围绕什么值得买主要在尝试两个方向的探索：1）拉新：向女性化、年轻化方向拓宽用户圈层，2020上半年平台新增ACG、健康服务、艺术和线下生活服务等品安信证券类，并启动场景化项目，基于消费者真实需要生成的消费场景整合相关内容，使覆盖人群更加广泛多元；2）留存：引入了视频、直播等内容形式，各细分品类编辑、优质达人积极参与视频、直播内容的创作，打造了《小编来了》、《行家来了》等直播IP，为用户提供更丰富、更有趣味性和互动性的内容形式，延长其使用时长。

上述方向的探索有望打开用户增长空间，值得买并提高用户粘性，有望进一步带动平台广告价值与佣金收入的提升。

■布局B端导购300785业务，星罗广告联盟中间平台价值提升。

2016年公司将导购业务延展至站外，通过星罗广告联盟链接电商与包括内容创作者在稀缺内容社区内的联盟媒体，借助第三方流量实现电商导购并从中赚取佣金。

本质上，对于电商而言，星罗广告联盟是对其导购需求的二次分发；而对商业化能力再升级于创作者等联盟媒体，相当于为其提供了丰富的供应链资源。

受益于抖音、快手电商的崛起，一方面上游平台格局更加分散对导购平台的需求增加，另一方面下游创作者越来越多且对电商变现有较强诉求，两大因素叠加下，星罗广告联安信证券盟作为中介的平台价值有望提升。

■值得买发力MCN业务，向内容供给侧延展产业链布局。

公司拟孵化和签约优秀KOL在国内主要电商、短视频平台进行消费内容推广，实现多元化优质专300785业的消费内容到内容电商的流量变现。

我们认为公司具备以下优势：1）拥有丰富且高质量的创作者资源，如通过生活家认证的用户，具备较强的专业性且表达欲望强烈，具备成为红人的潜质；2）深耕电商行业十年拥有丰富的品牌与电商资源，能够满足创作者电商变现的需求；3）拥有丰富的数据资源可供分析，能够更精准地了解用户的诉求，有利于提高创作者的变现稀缺内容社区效率。

■投资建议：公司系A股稀缺的社区型平台公司，手握核心资产，具备较大的成长空间，我们预计公商业化能力再升级司2020-2022年实现归母净利润1.6亿元、2.0亿元、2.4亿元，对应EPS1.99元、2.48元、2.98元，维持“买入-A”评级。

■风险提示：短视频/直播功能推进不及预期、月活增安信证券长不及预期。