招商银行-首席观点：关于债务、利率与通胀的推演-200921

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疫情之下全球公共债务快速积累今年新冠疫情席卷全球，严峻的防疫形势迫使各国政府通过大规模的财政招商银行赤字来维持经济和社会的正常运行。

一方面，经济活动收缩首席观点导致国家库房收入下降；另一方面，为维护就业和社会稳定政府财政开支大增。

各国政府的财政赤字跳升，IMF预测今明两年全球的公共债务率（政府债务/名义关于债务、利率与通胀的推演GDP），上升速度之快是战后八十年间未见。

发达经济体的平均公共债务率将超过12招商银行0%，跳升18个百分点。

七大工业国尤甚首席观点，公共债务率逼近140%。

相较于发达经济体债务的急速扩张，疫情下新兴经济体的债务率上升较为平缓，平均公共债务率在60%附近，仅为发达经济关于债务、利率与通胀的推演体的一半，反映疫情之下中低收入国家财政动员能力不足。

中国公共债务率在65%左右，上升幅度招商银行略高于新兴经济体均值（图1）。

历史上看，政府债务首席观点急速积累常与战争相关。

英国就是一个关于债务、利率与通胀的推演非常典型的例子。

这个老牌帝国在历史上有两个公共债务激剧上升的时期：一个是18世纪末19世纪初的拿破仑战争时期，公共债务率曾达200%；二是20世纪的第二次世界大战时期，公共债务率超过25招商银行0%。

战争迫使英国政府大量负债以维持首席观点庞大的国防开支，导致公共债务急速扩张。

战后国家重建、经济增长拉大分母名义GDP，公共债务率关于债务、利率与通胀的推演快速下滑。

回到当下，新冠病毒大流行无异于一场无形的战争，对政府债务的冲击甚招商银行于有形战争。

在疫情冲击下首席观点，美国2020年财政年度赤字将到达16%，公共债务率逼近100%。

国会关于债务、利率与通胀的推演预算委员会预计，未来十年美国公共债务率将持续处于甚至高于二战时期的峰值（图2）。

美国的情况并非特例，疫情之下几乎所有国家的财政都面临赤字招商银行上升债务高企的困境。

欧洲各国陆续推出各种财政刺激计划之余，欧盟委首席观点员会推出了高达7500亿欧元的复苏计划。

整体来看，这一轮疫情冲关于债务、利率与通胀的推演击下的公共债务率上升，历史罕见，相较战争时期更甚。

大变局：供给冲击下的债务风险公共招商银行债务不仅仅是一个经济问题，可能还会演变为一个复杂的政治问题。

在货币政策无计可施的情况下，财政政策重回首席观点历史舞台的中央。

这意味着政府在经济中以主角身份回归关于债务、利率与通胀的推演，历史将进入一个由强势政府主导的阶段，市场机制失去往日的光环。

这是不以人的意志招商银行为转移的“大变局”。

在我看来，需求不足在未来两三年首席观点将主导经济的基本关系，也就是说需求拉动通胀重临的概率不大。

通胀的出现，更可能的场景是来自供给冲击，例如自然灾害、关于债务、利率与通胀的推演贸易禁运和经济制裁，供给冲击通常的结果就是滞胀，增长下行而利率上行，债务风险一触即发，结果是灾难性的广谱资产价格下跌。

在招商银行世界秩序解体的进程中，滞胀成为一种现实的可能。

首席观点遗憾的是，这超出了经济预测的范畴。