中泰证券-万华化学-600309-10月挂牌价涨幅扩大，产业链盈利整体向好-200924

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事件：公司发布2020年10月中国地区MDI价格公告，公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价19600元/吨（比9月份价格上中泰证券调2600元/吨），直销市场挂牌价19600元/吨（比9月份价格上调2600元/吨）；纯MDI挂牌价19800元/吨（比9月份价格上调1800元/吨）。

点评：8月白电内万华化学外销延续增长，支撑聚氨酯产业链价格上行。

8月600309以来，国外市场需求复苏，国内为传统旺季，聚氨酯需求面支撑较强，带动产业链整体价格上涨。

据国家统计局数据，8月家用电冰箱产量同比增加28.5%，已连续三个月增速超过20%，1-8月冰箱累计产量仅较去年同期减少1.9%；出口市场也持续高增，8月冰箱出口增速为20.3%，环比增加6.10月挂牌价涨幅扩大8pct。

冷柜方面，8月产量同比增加75.1%，1产业链盈利整体向好-8月整体产量同比增加29%。

纯MDI下游也同步回暖，据商务部数据，8月我国建材家居卖场销售额为752.86亿元，同比下滑6.74%，环比增加13.77%，或刺激软体家具及PU浆料需求；氨纶内外贸订单表现较好，目前行业库存仅为1个月左右，中泰证券厂家开工维持高位，有望持续拉动纯MDI需求。

受益于聚氨酯整体下游需求回暖，MDI和聚醚价格均大幅上涨，截止9月24日，聚合M万华化学DI华东市场价为16750元/吨，较月初+6.3%，价差为13602元/吨，扩大1000元/吨；纯MDI市场价18400元/吨，较月初+16.8%，价差为15252元/吨，扩大2650元/吨。

硬泡聚醚和软600309泡聚醚市场价分别涨至15400元/吨和19500元/吨，较月初上涨27.3%和41.3%。

Q4检修密集，10月挂牌价涨幅扩大预计涨价延续性较强。

根据天天化工网，锦湖三井位于韩国的41万吨/年装置和亨斯迈漕泾24万吨/年MDI装置预计于10月下旬检修，东曹南阳20万吨/年装置已于9月10日进入检修，目前聚合MDI市场库存偏低，考虑到10-11月MDI供应商检修集中，预计Q4市场供应仍将趋紧，支撑产业链盈利整体向好价格上行。

由于原油中泰证券及纯苯价格维持低位，本轮MDI涨价使得价差同步扩大，龙头公司盈利能力有望显著提升。

从长期供需来看，万华现有产能技改与福建项目或为近几年MDI行业最主要的增量，全球万华化学聚氨酯下游需求有望以4%-5%的增速稳定增长。

公司作为全球MDI行业龙头，有望受益于供需格局持续改善与产品600309价格中枢上行。

风险提示：MDI价格大幅10月挂牌价涨幅扩大波动，项目投产进度不达预期。

盈利预测：预测2020-2022年公司净利润分别为82.11亿、130.19亿和163.41亿元，EPS分别为2.62元、4.15元和5.产业链盈利整体向好20元，对应PE为27/17/13倍。