西部证券-圣农发展-002299-深度跟踪：食品加码，未来可期-200924

《西部证券-圣农发展-002299-深度跟踪：食品加码，未来可期-200924（40页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西部证券-圣农发展-002299-深度跟踪：食品加码，未来可期-200924（40页）.pdf（40页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核西部证券心结论研究背景：市场对于公司的认知一直停留在白羽肉鸡养殖领域而忽视其食品业务的快速增长。

本文重点研究圣农食品业务的发展空间，以及公司如何在千亿市场中抓住消费趋势的变化，实现由圣农发展上游养殖到下游消费的蜕变。

禽肉制品行业前景广阔，未002299来有望复制速冻食品、火锅料行业路径。

当前我国深加工禽肉制品占禽肉消费比重约1深度跟踪4%，远低于发达国家40%-70%的平均水平。

15-19年我国深加工白羽肉鸡制品市场规模CAGR达14%，随着深加工需食品加码求的稳步提升，预计19-24年禽肉制品复合增长率为10.1%，但行业整体呈现“有体量，无龙头”的混乱格局。

参考起步较早、行业属性相似、竞争格局逐步变好的速冻食未来可期品以及火锅料等行业的发展趋势，我们认为禽肉制品行业大概率会复制其路径。

行业巨大的空间促使企业充分成长的同时，西部证券亦会诞生具备强竞争优势的龙头企业。

全产业圣农发展链+全渠道+全品类铸造禽肉食品新星。

圣农食品成立于2003年，2017年并表上市公司，2019年圣农食品营收39.5亿（占圣农发展总营收比重27.1%），15-00229919年营收CAGR达35.16%，净利润CAGR达48.25%，毛利率稳定在24%以上。

根据公司“熟食化”的战深度跟踪略目标以及“餐饮企业中央厨房及家庭便捷美食专家”的定位，公司在研发、渠道、品牌等方面均已建立完善体系，预计未来5年公司食品B端营收年预计增长10%-15%、C端营收年预计增长30%+。

2024年养食品加码殖端产能翻倍，中长期贡献稳定利润。

目前公司屠宰产能5亿羽，未来可期并规划24年提升至10亿羽，届时收入规模及市占率将稳步提升。

利润端，白羽肉鸡行业虽呈现一定周期西部证券性，但养殖成本低且具备议价能力的公司依然能够享受羽均利润的最大化。

以圣农发展08年以来的盈利表现来看，公司单羽盈利均值达到3元/羽，未来随着公司养殖圣农发展端产能提升，公司养殖板块贡献的利润弹性依旧可期。

盈利预测002299及投资评级。

预计公司20-22年实现归母净利润28.53/26.41/30.32亿元，EPS2深度跟踪.29/2.12/2.44元。

根据分部估值法，21年目标总市值395亿元，对应目标价食品加码31.7元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情风险、产品价格上涨不及预期风未来可期险、食品安全风险。