东方证券-顺鑫农业-000860-深度报告：光瓶酒扩容势能形成，外埠扩张+结构升级驱动成长-200924

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核心观点坚定聚焦酒东方证券肉业务，五五规划将启新篇。

顺鑫农业公司是北京市顺义区下重要国有上市企业，牛栏山镇为国内二锅头酒开源立宗，酒文化历史悠久，立足北京之后，稳步推进全国化，白酒销量国内遥遥领先。

五年规划推动公司有条不紊转型发展，2021年是“五・五”规划000860开局之年，业绩有望迎来开门红。

聚焦战略下，白酒业务地位持续提升，贡献主要收入和盈利；产品深度报告结构聚焦中低端陈酿，以低端光瓶酒开拓外埠市场，中端产品珍品陈酿引领产品结构升级。

光瓶酒扩容势能形成光瓶酒快速扩容，公司品牌突出优势显著。

在消费分外埠扩张+结构升级驱动成长级趋势下，消费者趋于理性，光瓶酒工艺简单、定价亲民、更具性价比，逐渐替代百元以下低端盒装酒。

国内光瓶酒市场量价齐升，快速成长，东方证券16-19年行业规模年均增长20%。

光瓶酒市场竞争格局分散，未来集顺鑫农业中度提升空间大，牛栏市占率领先、龙头优势明显。

公司深耕光瓶酒利基市场，产品在40元以下价格带极富竞争力，近年来销量、营收增速远超竞品000860，有望充分享受行业扩容机遇。

牛栏山穿越周期增速稳健，外深度报告埠扩张+结构升级逻辑顺畅。

受益光瓶酒扩容势能形成于产品放量，近年公司白酒收入快速增长。

外埠扩张+结构升级驱动成长牛栏山以自饮为主、需求稳健，受经济周期影响较小，具备低β属性；营运效率媲美快消品龙头，高周转推动ROE提升。