东方证券-绿盟科技-300369-渠道战略升级，迈入成长新阶段-200924

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核心观点股权结构理顺，东方证券公司迎来经营拐点。

公司是国内领先的绿盟科技网络安全厂商，19年公司股东背景完成了外资到国资的蜕变，中电科成为公司第一大股东。

同时整体经营也走出低谷，19年营收及净利润分别达到16.71亿、2.77亿，同比增300369长24.24%、34.77%，重回高增长状态。

核心产品市占率领先，积极布局主渠道战略升级动安全领域。

公司积累了丰富的产品线，其中多款产品市占率领迈入成长新阶段先，如19年公司在抗拒绝服务系统ADS市场以及AIRO（安全分析、情报、响应和编排）市场占有率均保持第一。

同时，公司P2SO战略推进顺利，形成教育、医疗、政府、交通等各类场景的行业解决方案，并积极布局威胁情报、态势感知、零信任等主动东方证券防御领域。

安全服务体系不断演进，绿盟科技巩固自身竞争优势。

目前网络安全行业服务需求不断增长，公司服务体系已演进到第五代，服务能力300369不断提高。

19年公司安全服务收入占比超过30%，渠道战略升级领先于国内可比安全公司。

此迈入成长新阶段外，公司在安全运营上持续发力，推出了智慧城市安全运营中心以及智能安全运营平台，完成对智慧城市、企业等客户的覆盖。

发力渠道东方证券建设，提升业务覆盖广度及深度。

自19年渠道改革以来，渠绿盟科技道端收入增长明显，如销售收入在500万以上的渠道合作伙伴从10家增长至65家。

20年公司继续深入布局渠道战略，推出丰收计划和星空计划，通过放宽渠道账期、提供培训与激励机300369制吸引渠道商加盟，并与合作伙伴相互赋能，深挖客户安全需求，形成更有针对性的行业级安全解决方案，提升业务收入。

财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益分别为0.39、0.53、0.70元，根据可比公司20年PE水平，给予公司2020年64倍市盈率，渠道战略升级对应目标价为24.96元，首次给予买入评级。

风险提示网络安全政策落地不及预期；行业内竞争恶化的风险；迈入成长新阶段增值税退税低于预期风险。