安信证券-传媒行业：多头部游戏与安卓渠道重谈分成，内容为王渐成鼎沸之势，继续推荐游戏板块-200925

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■事件：近日小米游戏中心和华为游戏中心相继发安信证券布官方公告，表示将无法在《原神》、《万国觉醒》正式公测时提供下载服务，经过测试Oppo、Vivo等主要安卓渠道也无法下载；而官网、应用宝、TapTap等渠道仍可以下载官方包。

■点评：头部游戏传媒行业与独立游戏双面夹击，对渠道形成围攻。

一方面以腾讯、网易《王者荣耀》、《西游》系列等Top3游戏为代表，其在2017年即多头部游戏与安卓渠道重谈分成逐渐开始与安卓渠道重新谈判分成比例，部分产品最终形成9:1、7:3分成CP方占大头）。

另一方面，以《江南百景图》、《帕斯卡契约》内容为王渐成鼎沸之势为代表的诸多优质独立游戏近年也主动放弃部分安卓渠道，将TapTap等作为主要渠道。

本次以《原神》、《万国觉醒》为代表的新游加入这一谈继续推荐游戏板块判阵营，代表着中大型CP方的全面崛起，未来或有更多厂商加入谈判。

从结果角度，我们认为除CP方自身利润率提安信证券高外，以字节跳动、bilibili、TapTap为代表的新生平台继续全面受益。

■内容渠道之间的此传媒行业消彼长是周期性结果，本轮内容为王时代持续演绎中。

每一轮新技术革命带来的硬件设备迭代，均对用户多头部游戏与安卓渠道重谈分成入口形成重构。

1）迭代初期内容生态处于培养期，内容需通过硬件渠道找内容为王渐成鼎沸之势到用户。

2）迭代中期内容生态逐步繁荣，用户继续推荐游戏板块行为习惯逐步养成。

3）迭代后期内容生态充分发达安信证券，内容不再需要渠道即可触达用户。

在这一过程中，内容与渠道之间完成此消彼长的一轮传媒行业周期，利润链分配同步重构。

我们判多头部游戏与安卓渠道重谈分成断自2019年开始已进入迭代后期，内容方强势格局将持续3-5年左右，直到下一代技术革命进入实质性商用。

■新一轮产品周期将到来，目前正逐步兑现中，当内容为王渐成鼎沸之势前时点重点推荐游戏板块。

新游火热上线，有继续推荐游戏板块望引爆长假期。

米哈游《原神》（9.28下周一上线）、莉莉丝《万国觉醒》（9.23上线）、网易《阴阳师：妖怪屋》（9.17上线）等重磅产品均在十一节前强势登陆，预安信证券计将大幅重塑头部产品榜单。

参考版号发放进展及应用商店预约信息，我们预期后续重点产品包括1）10.14腾讯《天涯明月刀》、2）10.15西山居《剑网3指尖对弈》、3）10.21祖龙娱乐《鸿图之下》、4）11.3字节跳动《雷霆远征》、5）11.17掌趣科技《街霸对决》、6）11.18游族网络《少年三国志零》，7）预计Q4上线等待定档传媒行业的重点产品还包括吉比特《一念逍遥》《摩尔庄园》、完美世界《梦幻新诛仙》《战神遗迹》（海外）、三七互娱《斗罗大陆3D》《荣耀大天使》、掌趣科技《全民奇迹2》、巨人网络《胡桃日记》《超自然行动组》、心动公司《人类跌落梦境》等。

■推荐标多头部游戏与安卓渠道重谈分成的：1）优质内容厂商，吉比特、完美世界、三七互娱、掌趣科技、巨人网络、祖龙娱乐、友谊时光等；2）新生代发行平台，心动公司等。

■风险提示：渠道结内容为王渐成鼎沸之势构变化，新游表现低于预期，公司治理风险。