国海证券-债券违约“温故知新”系列一之综合类：从首只违约债“11超日债”说起-211103

《国海证券-债券违约“温故知新”系列一之综合类：从首只违约债“11超日债”说起-211103（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-债券违约“温故知新”系列一之综合类：从首只违约债“11超日债”说起-211103（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件回顾自2014年“11超日债”开启中国信用债市场违约以来，已有91家发行信用债的公司发生违约。

以史为鉴，回顾过去的违约债券有助于帮助投资者了解违约债券特征，从而识别相关公司和债券的潜在风险。

本系列即从我国首只违约债券“11超日债”说起。

违约原因分析超日债的违约属于积重难返型。

先是在金融危机的背景下公司改变销售政策，致使应收账款堆积并难以转化为现金，接着在光伏补贴减少和光伏“双反”的双重打击下，营收大幅下降，而在这样的情况下超日仍大举投资，最终致使债务负担过重，逾期贷款和诉讼反过来影响公司经营，最终走向违约。

违约案例启示（1）警惕高额应收账款：在超日的案例中，高企的应收账款是公司走向违约的重要因素。

对于应收账款占总资产比重较高或者应收账款出现大幅增长的企业，需判断：（a）应收账款的真实性；（b）应收账款的回收效率。

（2）警惕逆势扩张：投资激进是企业违约较为普遍的一个原因，违约传导路径通常为激进的投资策略——公司自有资源难以支持——大幅举债——资金链出问题，而在行业困境之下，公司的盈利能力本身就面临下滑，能够提供的现金流并不充裕，此时若加大对外投资，特别是举债投资，更容易引发资金链的断裂。

（3）警惕不规范的信息披露：不规范的信息披露常常公司内控不佳的表现，以下信号可以帮助我们提高警惕：（a）被监管机构出具警示函或其他处分；（b）会计机构无法出具“无保留审计意见”；（c）公司无故更换会计机构。

风险提示政策风险、企业经营风险。