中信证券-现代牧业-1117.HK-跟踪点评：奶价上行&内部增效，看好全年利润弹性-200925

《中信证券-现代牧业-1117.HK-跟踪点评：奶价上行&内部增效，看好全年利润弹性-200925（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-现代牧业-1117.HK-跟踪点评：奶价上行&内部增效，看好全年利润弹性-200925（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2020H1业绩中信证券靓丽增长。

疫情后下现代牧业游需求复苏超预期，奶价触底回升、重回上行周期，2020H2持续乐观。

公司为原奶龙头，在产能、品质等综合竞争优势基础1117.HK上持续降本增效，提升获利能力，望在本轮原奶上行周期中充分受益。

2020H1公司实现强跟踪点评劲增长，核心净利润大增492%，超市场预期。

2020H1公司实现收入28.3亿、同增10%，实现净利润2.3亿、奶价上行&内部增效同增69%。

剔除2019H1应收账款减值准备拨回1.1亿、2020H1转让能源资产公司股权的一看好全年利润弹性次性处置收益0.7亿等非经常项目，核心净利润同比高增492%，表现亮眼。

2020H1公司毛利率为37.2%、同增2.3Pcts，主要系奶价稳中有升&成本有中信证券所下降。

现代牧业自由现金流表现强劲，2020H1约6.3亿元、高增80%。

另外有息负债同降7.0亿元至62.2亿元，资产负债率同降3Pc1117.HKts至51%。

综上，跟踪点评2020H1扣非净利率5.4%、较2019H1(0.9%)大幅提升。

量增乐观&奶价稳中有升，营收加速增长；降本增效显著提升利润奶价上行&内部增效弹性。

2020H1公司看好全年利润弹性原奶业务同增10.0%。

拆分量价：2020H1公司原奶产/销量分别为75/73万吨、同增10.3%/9.3%，其中单产提升0.6吨/头，牛群数量同增4.0%；2020H1奶中信证券价为3.87元/公斤、同增0.5%。

现代牧业从下游客户看，82.5%/9.9%的原奶销售至战略客户蒙牛&新希望，剩余7.6%的原奶销售至第三方客户。

公司降本增效成果明显，每公斤奶现金成本降至2.27元、同降11117.HK.8%，其中饲料成本下降至1.75元、同降1.7%，单头泌乳牛获利能力持续增强。

此外，20跟踪点评20H1液态奶业务贡献利润1233万元、同增0.4%。

跟踪奶价稳健上行，内奶价上行&内部增效部持续增效，看好全年盈利弹性。

疫情增强消费者健康意识，4月以来乳制品消费迅速恢复，下游需求旺盛，拉动奶价持续上涨，结合农业部奶价数据，我们预计7-8月公司原奶价格持续上看好全年利润弹性涨，同增2-3%，9月及Q4趋势亦将延续。

另外，尽管天气炎热且降雨较多，但7-8中信证券月产量表现依然稳健，预计同增近10%。

量价现代牧业齐升，预计H2收入增长稳健。

盈利方面，公司持续通过优化奶牛基因、改善热应激环境等提升单产，预计全年望维持在11.2吨水平，1117.HK且长期看仍有提升空间。

成本方面，2020H1受疫情&国际贸易摩擦等影响，大宗饲料价格普遍上涨，H2饲料成本价面临一定压跟踪点评力，公司将使用2019年的青贮储备以及逢低锁货的采购策略，平抑玉米&豆粕价格的上升，全年来看公斤奶现金成本料将控制在2.27元，内增效益预计仍将持续。

此外，随奶价上行&内部增效着公司负债规模和融资成本的下降，利息支出有所减少，预判全年业绩具备较大弹性。

风险因素：原奶价格下降风险，疫情发展超预期，产能扩张不及预期看好全年利润弹性，环保政策变动风险，奶牛疾病及其他自然风险。

投资建议：下游需求复苏超预期，奶价触底回升，2020H2中信证券持续乐观。

公司为原奶龙头，在产能、品质等综合竞争优势基础上持续降本增效，提升获利能力，望在本轮原奶上行周期中充分受益，维持202现代牧业0-2022年EPS预测为0.08/0.10/0.13元（人民币），维持“买入”评级。