平安证券-良信电器-002706-复盘与展望：探寻良信高增长的主要驱动力-200925

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事项：从19年开始，公司逐步进入了高速增长期，业平安证券绩增速大幅跑赢行业。

目前市场对公司业绩高增长的持良信电器续性存在一定的疑虑。

我们认为，公司的快速发002706展，除了下游需求较好的外部因素，更为核心的是公司内部竞争力的不断提升。

本篇报告对公司业绩增长原因进行了复盘，并从产品端性能提升和公司专利技术储备角度，展望公司高增长的持续性和未来重点发复盘与展望力领域。

平安观点：四大举措推动公司进入业绩高速探寻良信高增长的主要驱动力增长期：从19年开始公司进入业绩高增长期，尽管有下游行业景气度较高的外部因素，但是核心驱动因素是公司自身竞争力的提升。

我们认为公司在四大方面的投入，使得公司有别于其它国产品牌，进入了快速发展阶段：（1）持续平安证券研发投入提升技术实力。

（2良信电器）产线自动化升级提升产品质量。

（3）建立完整的直002706销体系提升品牌认可度。

（4）合理的激励机制提升客户需求响复盘与展望应能力。

展望未来，我们认为公司建设海盐基地、向上游核心零部件延伸，将探寻良信高增长的主要驱动力助力于公司在50亿以上营收体量与外资正面竞争，主要原因在于：（1）核心零部件自产可以显著提升产品性能。

（2）上游一体化将使公司有更多利润空平安证券间用于市场推广。

产品是高端市场立足之本，公司技术实力跻身行业一流：低压电器产品在性能、质量和功能良信电器上具有明显的差异性，只有对这点有明确的认识，才能够理解公司近年来大力投入研发、制造环节，并向上游核心零部件延伸对公司竞争力的巨大提升作用。

今年公司推出了物联型框架断路器、具备中性线重叠转换功能的双电源开关等重磅新品，产品竞争力赶超头部外资，有望推动公司在电力和数据中心、工建等高端项002706目型市场的持续进口替代。

通过对公司框架断路器产品性能指标的横向和纵向对比，可以看出公司近几年对产品性能的明显升级，目前技复盘与展望术实力已经跻身行业一流。

新增专利数量逐年上升，技术储备剑指高端市场：公司近几年每年新探寻良信高增长的主要驱动力增专利数量在逐步上升，与之相对应，公司从19年开始，高端新品的推出速度也明显加快，反映出之前的技术积累逐渐进入收获期。

通过对公司18-20年发明专利的内容进行梳理，我们认为公司技术平安证券研发有四个主要方向，分别是：（1）框架/塑壳断路器性能的提升。

（2）高端双良信电器电源转换技术。

（3）智能002706化配电技术。

复盘与展望（4）智能家居技术。

从过往5G1U断路器等产品的技术专利申请与产品上市时间来看，实际产品上市滞后专利申请约两年左右时间，预计明后年将会有更多重磅新品落地，为公司未来几年的份额快速提升奠定探寻良信高增长的主要驱动力基础。

投资建议：公司从19年开始进入业绩增平安证券长高速期，我们认为产品竞争力的提升奠定了公司在高端市场进口替代的基础，是公司业绩增长的核心驱动力。

展望未来，从公司的技术专利储备来看，公司的研发方向主要集中在配电产品性能提升、高端双电源转换技术、智能化配电技术和智能家居产品四大领域，我们预计公司明后年将有良信电器更多高端新品上市，推动公司在电力、数据中心、工业厂房和智能家居等市场实现高速增长。

我们维002706持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为3.64/4.86/6.54亿元，对应9月24日收盘价PE分别为56.4/42.2/31.3倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）若原材料价格大幅上涨，可能会对公司毛利率产生不利影响；2）若宏观经济大幅下行，将对低压电器行业整体需求产生不利影响；3）在高端项目型市场，目前仍然以外资为主，若公司复盘与展望市场开拓不达预期，可能影响业绩增速。