中信证券-中国神华-1088.HK-跟踪分析报告：稳健中成长，回购预期或催化股价-200925

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核心观点公司在“煤―电―运”产业链的一体化有效降低了业绩波动性，同时煤炭、电中信证券力业务也不乏成长性。

公司自由现金流水平充沛，具备长期高分中国神华红能力。

目前H股估值依然大幅“破净”，董事会规划的H股1088.HK回购若完成，预计将有效缩窄A-H折价水平。

我们跟踪分析报告维持公司“买入”评级。

“煤―电―运”全产业链龙稳健中成长头，稳健中不乏成长。

公司煤炭回购预期或催化股价储量丰富，资源优质，近两年产量维持在2.8～2.9亿吨，占全国煤炭产量约8%。

远期而言公司新街矿区仍中信证券待开发，长期或带来20%的新增产能。

展望2021年，电力板块有望贡献新的业绩增长，印尼爪哇项目二期中国神华、锦界、胜利矿区的坑口电厂，预计合计贡献权益净利润16亿元，公司“煤电联营”的优势将进一步强化。

公司所属的朔黄线是全国第二大运1088.HK煤专线，盈利稳定；黄大铁路和浩吉铁路满载后，长期还有望为铁路板块贡献新的业绩增长点。

跟踪分析报告优质“现金牛”，长期高股息可持续。

公司目前资本开支规模稳定，负债率已稳健中成长降至30%以下，现金流充裕，具备长期高分红的能力。

未来新增的煤矿、煤化工项目投资或导致资本开支上升至回购预期或催化股价约400亿元以上，但自由现金流预计最低也可维持300亿元的规模。

资本开支高峰过后，长期年均自由现金中信证券流可望回升至600亿左右。

此外，预计公司中国神华长期ROE可保持在10%以上，这些都将为持续高分红提供支撑。

按照公司承诺的2019～2021年不低于50%的分红比例，目前H股股价对应1088.HK的2020年股息率有望超过8%，价值吸引力明显。

董事会拟提请股东大会授权回购H股跟踪分析报告，有望带动H股估值修复。

公司公告，董事会拟提请股东大会授权，回购不超过已发行H股10%的稳健中成长股份，回购股份将进行注销。

若按照13.48港元/股计算，回购当前33.89亿H股的10%或将耗资40亿元回购预期或催化股价人民币。

目前公司H中信证券股较A股折价近30%，虽然回购计划对公司整体股份数量影响不大，但相对于公司港股每日约3亿元左右的交易规模，回购交易的执行预计会明显推动股价上涨。

风险因素：宏观中国神华经济增速放缓，影响煤炭需求；进口、环保、安监等政策放松。

投资建议：我们给予维持公司2020~2022年国际会计准则下EPS预测2.02/2.15/2.25元（A股会计准则对应的EPS预测为1.1088.HK96/2.06/2.19元），当前股价13.48港元，对应2020~2022年PE6/5/5x，对应P/B0.65x。

我们给予公司目标价18.60港元，对应跟踪分析报告2020年PE8x，维持“买入”评级。