中泰国际-新股报告：云顶新耀（1952.HK）-200925

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公司简介云顶新耀由医疗私募股权公司CBC于2017年7月中泰国际创立。

公司产品管线中拥有八种极具前景的临床候选药物，有关药物覆新股报告盖肿瘤、免疫学、心肾疾病及感染性疾病。

截至2020年6月底，公司的临床开发云顶新耀团队包括62位成员，其中约16%持有医学博士学位及博士学位。

此外公司最新一轮C-2融资于中泰国际2020年5月底完成，估值约7.9亿美元，较此次上市发售价中位数折让约47%。

中泰观点四种核心候选药物分别为各领域同类新股报告最佳潜在药物且均处于临床后期：公司用于（1）肿瘤科的SacituzumabGovitecan(Trodelvy)，是同类首创的TROP-2靶向抗体药物偶联物(ADC)，若获得批准将有可能解决中国每年超过一百万名弥患致死性癌症病患的需要。

该药品已于2020年4月在中国作为mTNBC三线治疗的临床试验取得国家药监局的IND批准，预期于2020年及2021年开展mTNBC三线治疗桥接注册性等试验；（2）感染性疾病方面的Eravacycline(Xerava云顶新耀)，是一种潜在同类最佳新型全合成非消化道给药的四环素类药物。

公司已在2020年4月收到新加坡中泰国际卫生科学局的NDA批准，准许Eravacycline用于治疗cIAI，新加坡是拥有Eravacycline独家商业权的地区之一。

此外已于中国完成1期PK桥接试验，并正于中国进行cIAI的3期注册性试验，用于支持中国的监管批准；（3）免疫学方面的E新股报告trasimod，是一种潜在同类最佳的第二代1-磷酸鞘氨醇受体(S1PR)1、4及5口服调节剂。

目前Etra云顶新耀simod已于中国完成第1期PK桥接试验，并正于中国大陆、台湾及韩国进行UC的第3期注册性试验；（4）心肾疾病方面的Nefecon，是一种潜在首创用于治疗IgA肾病(IgAN)的候选药物，IgAN是中国肾小球肾炎和慢性肾病的常见病因。

公中泰国际司在2019年就Nefecon用于IgAN取得IND批准，并已与Calliditas合作加入全球第3期注册性试验。

经营业绩方面：2018、2019财年及2020年前3个月，经营亏损分别为1.3亿元、1.8亿元及1新股报告.5亿元；研发开支分别为0.6亿元、1.5亿元及0.8亿元；经营活动所用的现金流出净额分别为1.1亿元、0.9亿元及0.8亿元。

估值方面：按全球公开发售后的2.8亿股本云顶新耀计算，公司市值为142-156亿港元。

由于公司尚未中泰国际盈利，不适用PE估值法。

此次稳价新股报告人是高盛，今年共计6个项目，首日表现4涨2跌。

基石方面，引入高瓴、奥博、GIC等16家明星投资者，合计认购2云顶新耀.3亿美元。

我们认为公司的四款核心产品分别在四个治疗领域（肿瘤中泰国际、免疫学、心肾疾病及感染性疾病）处于同类首创或同类最佳，且商业化后具备庞大的市场潜力，综上所述给予其80分，评级为“积极申购”。

风险提示：（1）新股报告市场竞争风险、（2）公司处于亏损中，收入尚不稳定、（3）研发进度不及预期、结果不确定。