兴业证券-维亚生物-1873.HK-业务向下游延伸顺利，EFS模式逐步验证-200926

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投资要点事件：（1）2020年上半年实现营业收入1.98亿元人民币（下同），同比增长38.8%；净利润-5.30亿元；经调整净利润1.24亿元，兴业证券同比增长25.5%。

（2）公司拟于杭州建设药物化学研发及维亚生物配套的分析实验室设施。

（3）公司拟收购SYNthesismedchem（HongKong）Li1873.HKmited全部股权。

上半年营收继续高增长，公允价值损失拖累净利润：得益于客户数量的增长和订单数量的增加，上半年CFS业业务向下游延伸顺利务和EFS业务均实现了较快增长，增速分别为46.1%和17.9%。

管理费用率增加3.1pct至18.8%，销售费用率和研发费用率继续维持稳定；财务费用率大幅增加18.9pct至19.5%，主要是上半年发行的1.8亿美元可转债利息增加约3780万EFS模式逐步验证元所致。

上半年净利润增速与收入增速差异较大，主要原因是公司股价上涨导致可转债计提公允价值损失6.兴业证券16亿元。

对非经常性损益项目调整后，净利维亚生物润仍保持了较高增长。

持续向产1873.HK业下游延伸，一站式服务雏形将现：公司本次在杭州新建实验室设施，该项目主要包括药物化学研发实验室及配套的分析实验室，将于2024年开始运营。

公司本次收购SYNthesismedchem的全部股权，SYNthesis业务向下游延伸顺利medchem是一家临床前小分子新药CRO公司，主要为客户提供高端的药物化学和合成化学服务。

随着未来新建实验室的落地和SYNthesismedchem的顺利整合，公司在药物化学等方面的服务能力将得EFS模式逐步验证到加强，与现有业务产生协同效应，更好地实现客户导流。

叠加近期收购的朗华制药，兴业证券公司正在逐步兑现向新药研发服务产业下游延伸的发展战略。

这些项目有机结合以维亚生物后，公司将初步建成一站式CRO/CDMO的服务能力，市场竞争力也有望进一步提升。

我们的观点：公司1873.HK在基于结构的药物发现CRO领域已具备全球领先优势。

受益于业务的特点，公司能在企业的新药研发项目初期就成功介入，再凭借其强大的项目筛选和风业务向下游延伸顺利控能力，通过EFS模式取得优质公司的股权，待项目退出后实现收益的放大。

随着公司孵化和退出项目的增加，EFS商业模式也将逐步得EFS模式逐步验证到验证和市场的认可。

另一方面，公司业务不断向产业下游延伸，未来有望利用早期研发CRO服务进行客户导流，实现单客户服务产出的增加，助力公司业绩再上一个台阶，兴业证券建议积极关注。

风险提示：新业务拓展进度低于预期维亚生物，收购的公司整合不及预期，孵化项目投资失败风险。