信达证券-健盛集团-603558-深度报告：疫情拐点有望显现，越南布局造就针织运动服饰龙头-200925

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本期内容提要公司信达证券打造产业链一体化针织运动服饰龙头。

健盛集团成立于1994年，主要从事棉袜生产代工，2013年开始投资越南基地，2017年收购无缝服饰制造龙头俏健盛集团尔婷婷。

2019年公司棉袜、无缝服饰产能约为3亿双、2200万件，收入占比为62%、36%，下游客户主要包括彪马、迪卡侬603558、安德玛等运动品牌及优衣库、GAP等休闲服装品牌。

受新冠肺炎疫情影响，下游客户订单减少，2020H1公司收入同降11.95%至7.28亿元，归母净利同降61.72深度报告%至5508.20万元。

棉袜疫情拐点有望显现、无缝服饰制造端格局分散、集中度有待提升。

1）全球棉袜行业发展较为成熟，中国是全球最越南布局造就针织运动服饰龙头大的袜品出口国，2019年共出口袜子152亿双，同增10%。

目前中国棉袜制造行业集中度处于较低水平，2019年公司棉袜出口量仅占全国的2%，未来仍信达证券有较大提升空间。

2）无缝服饰行业适合运动、健身等场景，近年来全球运动需求持续较快增健盛集团长，无缝针织技术渗透率提升，运动品牌纷纷推出无缝服饰产品。

公司作为无缝服饰制603558造龙头，未来可持续扩张市场份额。

公司夯实制深度报告造、客户、海外产能，有望打造细分行业“申洲国际”。

1）公司注重产品研发设计，积极改造生产线，提升自动化、智能化水平，奠定发展基础；2）公司定位中高端市场，绑定优质客户品牌，客户集中度较高且关系较为稳定，与优质品牌共同成长；3）公疫情拐点有望显现司较早布局越南产能，建设产业链一体化工厂，2019年底越南工厂棉袜产量占比已超过50%，享受当地税收、劳动力等优势，在细分领域具有先发优势。

公司海外产能投放推动业绩增长，疫情影响有望迎越南布局造就针织运动服饰龙头来拐点。

越南工厂订单充裕、受到客户青睐，未来公司越南产能将持续扩张，并加强品类协同、产品研发，提升客户粘性信达证券，头部品牌商供应链也逐步向头部工厂集中，公司长期业绩成长确定性较强。

2020Q2国际品健盛集团牌受疫情影响业绩触底，Q3国外多数地区疫情好转，商业活动逐步正常，服装品牌商业绩回升、库存恢复正常水平，预计2020H2品牌商对上游订单将开始好转，公司有望迎来业绩拐点。

看好公司长期业绩成长性，首次覆盖给予“买入”603558评级。

公司持续扩张海外产能，疫情影响有望缓解，低基数下2021年收入增速有望回深度报告升、业绩弹性较大。

我们预测公司2020-22年EPS为0.35/0.66/0.85元，综合相对和绝对估值方法给予公司目标价12.14元，对应20年35倍PE，疫情拐点有望显现首次覆盖给予“买入”评级。

股价催越南布局造就针织运动服饰龙头化剂：国外疫情显著好转、海外产能订单超预期、业绩增长超预期等。

风险因素：疫情影响超预期、越南产能投放低于预期、股东减持信达证券风险等。