东方证券-龙马环卫-603686-环卫服务订单释放有望加速，装备新能源化进程持续-200927

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核心观点环卫装备回升态势良好，新能源化持续推进：受政府部门及第三方环卫服务公司采购节奏逐渐恢复推东方证券动，环卫车销量市场回暖，根据交强险数据，1-8月全国环卫车总销量8.0万辆，同比+1.6%，增速同比转正，对应7-8月销量2.0万辆，同比+4.0%。

同时1-8月全国新能源环卫车销量2284台，同比增长51.1%，但渗透率仅2.8%，其中龙马环卫新能源环卫车市占率达8.3%，相比龙马环卫19年提升1.7pct。

环卫装备市场回暖，叠加环卫装备新能源化持续推进，我们预计公司全年设备总销量有望达8000台，其中新能源环卫装备400台，对应2H20总销量5348台/新能源环卫装备286036863台，环比有望+100%/+142%。

4Q20环卫服务订单有望迎来加速释放环卫服务订单释放有望加速：根据公司8月环卫服务项目中标公告，7-8月中标项目合计年化合同额0.98亿元，较上半年新签订单5.24亿节奏有所放缓。

但随着年底政府招标逐渐装备新能源化进程持续开启，公司作为环卫龙头有望积极参与，4Q20环卫服务订单有望加速释放。

未来随着环卫市场化加速推进，及环卫服务项目一体化、大型化助推已市场化部分向头部集中，龙头环卫企业有望充分东方证券受益。

拟定增融资，助力“装备+服务”双轮发展：8月公司启动定增方案，拟非公开发行股票募集资金10.6亿元，募集资金将用于投资建设智慧环卫一体化平台（龙马环卫4.0亿）、环卫装备产能扩张（2.7亿）、厨余垃圾处理设备研发（0.9亿）以及偿还银行贷款。

目前环卫装备产能已在扩建，助力环卫装备603686板块业绩增长。

财务预测与投资建议我们维持公司盈利预测，2020-2022年归母净利润分别为4.56/5.环卫服务订单释放有望加速64/6.53亿元，EPS分别为1.10/1.36/1.57元。

根据过去四年公司平均装备新能源化进程持续PE（TTM），维持公司2020年31倍PE，维持目标价34.1元，给予买入评级。

风险提示新增合同量不达预期；环卫服务毛利率下滑；东方证券设备销售不达预期。