中泰证券-有色金属行业周报：特斯拉电池日落地，钴锂上行周期不改；疫情二次冲击，金属价格普遍回落-200927

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行情回顾：本周，A股整体回落，有色板块环比跌7.20%，跑输上证综指3.64个百中泰证券分点。

商品市场走势有所有色金属行业周报分化：1）在疫情二次爆发担忧下，美元指数底部持续走强，有色金属价格整体回落，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-4.4%、-1.9%、-4.0%、-6.8%、-5.9%、-3.1%。

2）叠加十年期国债实际收益率回升，COMEX黄金环比下跌4特斯拉电池日落地.7%；3）小金属方面，需求仍处于恢复阶段，收储预期刺激过后叠加运力恢复，金属钴、硫酸钴和氯化钴报价分别环比下跌3.0%、2.7%和1.5%；锂盐报价回升，电池级碳酸锂报价环比上涨1.9%。

【本周关键词】：疫钴锂上行周期不改；疫情二次冲击情二次爆发担忧升温，美元指数持续走强；特斯拉电池日落地；国内电动车产业链10月排产环比改善30%+宏观“三因素”总结：疫情二次爆发担忧下，全球经济存在承受二次冲击的风险，波折中前行，具体来看：1）中国，八月份工业生产、固定资产投资及社零数据持续改善。

2）美国，新增病例边际回升，就业数据改善不及预期，九月制造业PMI回金属价格普遍回落升，但服务业PMI回落明显。

3）欧洲疫中泰证券情再度反扑，九月服务业景气度有所回落，货币政策延续宽松。

上有色金属行业周报游锂电原材料：欧洲8月电动车销量继续恢复，国内动力电池产业链排产环比持续改善，锂钴拐点期不断得到验证：1、需求底不断确立：1）国内8月新能源车销量同比增加26%，根据SMM数据，10月产业链排产环比提升30%+，受此带动，三元材料厂商开工率持续提升，2020年8月，国内三元材料有效产能为27.76万吨，产量为1.72万吨，开工率为54.73%，较上月环比提升6.77pcts，仍在持续恢复中；2）在强政策补贴下，欧洲新能源车销量维持高增，8月德国新能源车销量同比增长308%，法国新能源车销量同比+187%；3）5G产业链景气度亦在回升，2020年8月，国内智能手机出货量为2690.7万部，环比增加20.6%，5G手机出货量为1617万部，占同期手机出货量的60.10%。

2、“产能周期+需求周期+库存周期”三周期特斯拉电池日落地共振，钴价或将继续上行。

1）8月国内钴中间品进口0.77万金属吨，同比增长1%，环比增加2%，运输问题逐渐得到缓解，但刚果金疫情对矿山的影响仍在持续，企业资本开支的不畅更是对应了中钴锂上行周期不改；疫情二次冲击期供给的不畅；2）目前产业链中游材料厂几无库存，冶炼厂库存也高度集中，产业链低库存为价格上涨提供了良好的条件。

3、碳金属价格普遍回落酸锂价格上涨具有持续性。

1）当前价格已经跌至成本曲线60%分位附近，锂辉石提锂基本处于亏损状态，企业满产动力不足，部分锂盐厂下调开工率，南美盐湖Oro中泰证券crobre二季度亦处于亏损状态，全行业的普遍亏损表明底部信号明确，价格上涨具有较强的成本支撑；2）需求端来看，磷酸铁锂储能订单增量较多，新能源车及3C领域环比将继续改善，需求端整体景气度持续恢复；3）供给端来看，高成本西澳矿山将继续去库，南美低成本盐湖资本开支放缓，扩建项目普遍推迟投产。

4、特斯拉电池日落地，量产离不开钴：1）9月22日，特斯拉召开有色金属行业周报电池日，推出了“4680”大圆柱电芯电池，是对原有2170电芯的升级，仍为NCA的技术路线，此外Tesla给出了多种电池搭配方案：低续航的采用铁锂电池，高续航里程的车型仍然采用高镍电池；2）钴在电池中主要起到结构稳定的作用，无钴电池的安全性仍受到质疑，Tesla新型电池的技术路线也没有发生颠覆性的转变，“无钴电池”更多停留在设想层面，离真正的产业化应用仍然有很大距离，未来高镍三元电池仍是主流，也就是说“低估化”更能够准确地定义产业发展方向，而非“无钴化”。

5、Q特斯拉电池日落地3拐点判断不断得到验证。

在新能源补贴政策刺激下，欧洲新能源车8月销量继续大幅增长，法国、德国电动车销量分别钴锂上行周期不改；疫情二次冲击实现同比300%+、180%+的增速；国内电动车产业链10月排产环比继续增长30%+，5G产业链景气度持续上行，下游消费持续复苏，需求底部正不断确立。

而拉美非资源国疫情仍在持续发酵，下半年供给端将金属价格普遍回落继续受到疫情影响，产量下滑及资本开支的放缓或将延续。

6、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴中泰证券锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。

尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业有色金属行业周报产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

贵金属：上行通道依然完整，金银比反弹1、本周，COMEX黄金收1864.3美元/盎司，环比下跌4.7%，COMEX白银收23.0美元/盎司，环比下跌14.7%，当前货币政策仍旧维持宽松，在疫情二次冲击、经济数据存在再度下行压力，财政等逆周期政策有望发力，对特斯拉电池日落地冲经济下行压力，通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏，使得黄金上行通道依然完整。

2、回顾1998年至今20年间，金银比总钴锂上行周期不改；疫情二次冲击体运行于40-80区间，在疫情二次爆发担忧下，白银工业属性有所减弱，金银比回升至82。

3、我们维持前期观点：真实收益率金属价格普遍回落逻辑框架下，未来贵金属上涨的驱动力也将来自1）美国维持宽松政策，远端利率易跌难涨；2）通缩预期的进一步修复。

这中泰证券些都使的黄金的上涨通道顺畅。