光大证券-轻工行业每周观点：9月文化纸涨价函密集发布，库存健康为Q4挺价-200927

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◆9月文化纸发布500元涨价函，实际落地情况良好文光大证券化纸：6月底-7月初，晨鸣、APP、太阳等发布文化纸涨价函200元/吨，8月24-25日，文化纸龙头集体涨价100元，9月15日，铜版纸价格再次上调300元/吨，并将于10月1日继续上调200元/吨，9月23日，晨鸣与APP将进一步于10月1日提价白卡纸、铜版纸500元/吨，提价态势加强。

6-8月文化纸涨价函累计达到300元，但交投平淡，出厂价无实质性改变；9月15日，晨鸣、太阳出厂价正式上调100元，提价意愿坚定；终端交易价上，9月双铜纸价格从5200元/吨轻工行业每周观点上调至5450元/吨，且9月15日前后纸价涨幅有所加速，实际落地情况明显改善，Q4文化纸涨价有望落实200-300元/吨。

白卡纸：8月中下旬白卡纸集体提价500元/吨，实际落9月文化纸涨价函密集发布地200-300元/吨，9月涨幅4.6%；9月23日，APP与晨鸣再次提价白卡纸/铜版纸500元/吨，25日，晨鸣白杨出厂价率先上涨590元达到6650元/吨的高位，经销商普遍上调200-300元/吨，渠道上下游看涨态度坚定。

◆行业库存稳步消耗，为挺价提供支撑文化纸：从行业整体上看，8月双铜纸企业/社会库存为36/105万吨，分别较4月回落20/10万吨，8月双胶纸企业/社会库存为库存健康为Q4挺价72/140万吨，分别较4月回落21/15万吨，文化纸企业库存已经低于或接近16年中期水平。

通过7-8月的两轮试探性涨价，渠道商一定程度上实现库存的消耗，并对本轮涨价有较好的预期及准备，当前经销商库存天数大致在7-15天，处于较低水平，为后续补光大证券库及挺价留有足够的空间。

白卡纸：8月白卡纸企业/社会库存为74/132万吨，分别较4月回落25/3万吨，经销商看涨意愿较强，有一定囤货心理，虽然社会库存仍处高位，但与16年行情启动前期（120-130轻工行业每周观点万吨）相当，随着存货消耗价格仍有上扬潜力。

◆投资建议：文化纸涨价函密集发布，且进入落实阶段，21年纸价有修复预期，假定21年文化纸价维稳或上调100元，通过测算，21年太阳纸业净利润增长仍可达到40%-50%，龙头厂商将充9月文化纸涨价函密集发布分受益于自备纸浆及产能投放，推荐太阳纸业，同时考虑到白卡纸格局优化带来的涨价潜力，建议关注博汇纸业。

家居板块我们看好：1）软体家居龙头国内受益于电商渗透率提升，同时也受益于海外需求修复，环比增速有望改善，推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚、志邦家居，建议关注敏华控股；2）在疫情结束前，我们认为海外家居消费需求有望保持较高增长，海外库存健康为Q4挺价占比较高、布局电商渠道的家居公司值得关注。

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◆太阳纸业敏感性分析截止9月25日，双铜纸/双胶纸价格均达到5450元/吨，较8月底上涨250/48元/吨，考虑Q4为旺季，且当前渠道上下游涨价情绪较好，假库存健康为Q4挺价定Q4，双铜纸/双胶纸均价上涨300/100元/吨，则2020年净利润增速为5.8%。

因为当前文化纸经销商库存仍有光大证券一定压力，假定21年文化纸均价波动较小，若价格维稳或上涨100-200元/吨，21年太阳纸业增速有望达到40%-50%。

◆上周轻工行情跑输大盘，排名所有板块中部上周除医药生轻工行业每周观点物各板块均出现下跌行情，轻工制造指数（申万）下跌4.42%，跑输大盘（沪深300下跌3.53%），排名所有板块中部。

涨幅居前的个股有粤华包B（+25.44%）、海顺新材（+13.42%）、9月文化纸涨价函密集发布潮宏基（+9.68%）。