华泰证券-司太立-603520-调查结果落地，主力车间恢复生产-200927

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爆炸事件调查结果落地，首批车间复产，维持买入评级公司9月27日发布公告，收到仙居县政府《关于浙江司太立“7.27”泄露爆炸事故调查报告的批复》及调查组出具的《事故调查华泰证券报告》，此次事故定性为一般生产安全责任事故。

公司仙居厂区司太立已基本完成整改工作，同时分批申请复产，首批申请的两个车间已通过验收。

我们预计仙居厂区有望于10月上旬全面复产（除爆炸车间603520），此次爆炸插曲不改公司长期增长逻辑（API产能释放+制剂上市+出击海外）。

我们维持公司20-22年EPS1.11/1.89/2.73元，给予21年54xPE（业绩高增长的造影剂龙头，可比公司Wind一致预期均值49x），给予目标价102.06元（前值107调查结果落地.73元）。

事故调查结果：设备超寿命使用，定性为一般生产安全责任事故1）事故原因：发生事故的车间内生产设备超过使用寿命，在生产过程中失效，导致碘海醇粗品正丁醇溶液泄露至车间地面，与空气形成爆炸性混合物，遇点火源后发生闪爆；2）事故处理：对公司设备总监和设备员两人移交司法机关处理，同时对主力车间恢复生产公司及法定代表人给予相应处罚，目前处罚的具体细节尚未出具。

碘海醇与碘克沙醇两车间率先复产截至公告发布日，公司仙居厂区已基本完成整改工作，同时首批申请复产的碘海醇API成品车间（产能：530吨/年）与碘克沙醇API成品车间（产能：200吨/年）已通过验华泰证券收，公司主力产能恢复生产（2019年营收占比超50%）。

剩余批次车间有望陆续复产，公司预计司太立本次爆炸事故造成仙居厂区整体停产的时间不超过3个月。

事故插曲不改龙头本色，2020-2022业绩高增长可期公司为造影603520剂行业龙头，2020-2022年业绩迎来多点催化：1）募投产能投产（20年开始投产，22年满产后总产能翻番），API保持高速增长；2）碘帕醇、碘海醇等制剂获批上市，携手恒瑞医药（600276CH，无评级）进军中国市场，贡献利润；3）依托上海制剂工厂与海神制药的爱尔兰IMAX子公司，灵活运用“原料药+制剂”组合策略，出击海外市场。

2020年公司遭遇突发爆炸事件的影响，但考虑到公司仍留有15-20天库存，且公司仙居厂区有望于10月上旬调查结果落地全面复产，事故插曲对全年业绩影响有限，全年仍有望冲击60%的归母净利润增长。

风险提示：复产进度不及预期，产能释主力车间恢复生产放进展不达预期，制剂销售不达预期，环保风险。