华泰证券-信号与噪声系列之一百八十八期：关注节后超额收益补偿的受益方向-200927

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国庆节后有望获得超额收益补偿，关注节前弱势市场抗跌品种从情绪面来看，上周市场的弱势下跌部分原因属于节日效应，从历史回测数据看，节后有望获得超额收益回补；从资金面来看，上周海外疫情以及鲍威尔讲话进一步扰动市场，弱势市场下北向资金的大幅净流出进一步加剧了市场的下跌；从市场结构来看，节前市场中的抗跌品种，有望成为节后关注的华泰证券重要方向。

我们认为当前市场仍处流动性信号与噪声系列之一百八十八期向盈利驱动的中间站，在行业配置上，我们维持6月以来的低估值、顺周期板块的配置建议，关注β+α逻辑的六大链条：中游制造链、汽车产业链、地产竣工链、大金融、新能源链、长三角链。

情绪面：国庆节前倾向于下跌，但节后可能获得超额收益补偿上周五上证关注节后超额收益补偿的受益方向综指单日成交金额创下年内新低，市场进入节前交易模式。

根据历史数据，国庆节是A股较为显著的节日效应，自1991年以来，国庆节前10/5个交易日，上证综指平均下跌幅度分别为1.59%/0.16%华泰证券，下跌的概率为65.5%/55.2%，而国庆后5/10个交易日平均上涨幅度分别为0.19%/0.18%，上涨概率为58.6%/55.2%。

我们认为，由于对国庆期间内外部不确定事件的担忧而导致的节前谨慎情绪，在节后可能获得超额收益补偿，从统计数据来看，近10年节前5个交信号与噪声系列之一百八十八期易日跌幅较大（＞2%）年份如2009/2011/2013/2015/2019，均在节后5个交易日收获2.9%以上涨幅。

资金面：疫情和美联储动向扰动，北上资金流出加大市场波关注节后超额收益补偿的受益方向动上周北上资金大幅净流出247.10亿元，我们认为主要受两方面因素影响：一是欧洲多国疫情问题有再次加剧倾向，上周一至周三黄金、美股顺周期板块、铜等大类资产普跌印证市场担心疫情对全球经济复苏的隐忧，类比今年3月初海外疫情发酵时期大类资产的普遍下跌；二是上周三美联储主席鲍威尔证词表示货币政策空间已经用尽，强调财政支持比美联储贷款更好，从而引发市场对美联储政策不确定性的担忧。

在A股市场已经进入节前交易模式下，我们认为外资对于A股的扰动作用显著增强，疫情和美联储政策的不确华泰证券定性加剧外资的波动，从而导致A股整体大幅回调。

市场结构：弱势市场下的抗跌品种，有望成为节后布局的方向在市场整体信号与噪声系列之一百八十八期弱势的背景下，从行业板块来看，顺周期板块表现有所分化，我们认为弱势市场中抗跌品种，有望成为节后重要的关注方向。

我们从6月以来一直强调对于顺周期板块的配置建议，与此同时，我们认为节后与企业资本开支相关板块对政策和资金面的敏感程度或进一步提升：从事件催化来看，十四五规划关于半导体（政府和企业资本支出）等关键环节、苹果iPhone12预计10月发布（消费电子-可选消费）、信创产业链（政府和企业资本支出）四季关注节后超额收益补偿的受益方向度收入有望确认等；从资金面来看，在上周科创板50ETF的募资完成后，10月有望迎来配置需求。

行业配置：继续推荐顺周期及对应六大链条，关注节后十四五政策驱动我们认为上周国庆节前的市场弱势下跌属于节日效应（市场情绪驱动）+北上资金流出导致，若国庆期间无超预期事件发生，则节后有望获得超额收益的回补，而节前市场中的抗跌品种有望成为节后布局的华泰证券重要方向。

我们认为当前市场仍处流动性向信号与噪声系列之一百八十八期盈利驱动的中间站，叠加美国大选、美股高波动状态下的外资扰动，市场波动率短期或维持高位。

我们维持第二库存周期+第二科技周期关注节后超额收益补偿的受益方向下，本轮市场有“牛基”但无“快牛基”的判断。

配置上维持6月以来的低估值、顺周期板块建议，关注β+α逻辑的六大链条：中游制造链、汽车产业链、地产竣工链、大金融、华泰证券新能源链、长三角链。

风险信号与噪声系列之一百八十八期提示：内外疫情反弹，景气修复扰动加大；中美关系压力显著增大，市场避险情绪上升；灾害天气超预期，通胀上行压力加大。