国海证券-西部超导-688122-动态研究：军用钛合金业务爆发，高温合金志在长远-200927

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公司起步于国际核聚变项目用超导线材业务，逐步衍生出钛合金、超导线材和高温国海证券合金3大业务。

公司是国内军用钛材的双寡头之一，是四代机等重点机型的棒材独家供西部超导应商；也是国内唯一低温超导线材生产企业，全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。

目前，钛合金业务688122贡献了公司95%以上的利润来源。

公司2020年上半年实现营收9.5亿元，同比+42.43%，实现归母净利润1.3亿元，同比+54.65%；其中2季度实现营收6.1亿元，同比+88.38%动态研究，实现归母净利润1亿元，同比+98.73%。

新一代军机“含钛量+产量”提升，原军用钛合金业务爆发材料海绵钛降价，驱动公司钛合金业务利润增长。

公司的钛合金业务主要面对军用市场，和宝高温合金志在长远钛股份合计占有八成以上的军用钛合金市场。

随着下游新一代战机、运输机、军用航空发动机快速放量，以及单架飞机含钛量的提升，钛合金订单自2020年起大幅度增长（中报数据）；钛合金主要原材料海绵钛价格自2020年2季度下行，9月下旬国海证券已经跌到57.5元/公斤，和1季度高位相比下降了近30%，而钛合金价格相对稳定，有利公司利润规模扩大。

远期重点发力高西部超导温合金赛道。

高温合金是我国突出的短板关688122键材料，国内航空航天领域用高端高温合金严重依赖进口，并且主要进口于美国等，未来国家在内循环经济为主体的大背景下，国产化替代将成为大趋势。

我国虽具备高品质高温合金的生产能力动态研究，但在产品质量稳定性和成品率方面，与美国、俄罗斯等国仍存在着较大差距。

公司于2019年7月科创板上市，募集军用钛合金业务爆发资金8亿元，其中5.08亿元用于建设产能2500吨发动机用镍基高温合金棒材和粉末高温合金母合金生产线，其中镍基高温合金棒材1,900吨，粉末高温金母合金600吨。

产能建设完成高温合金志在长远后，公司将具备5000吨高温合金产能。

国有国海证券企业，激励制度良好。

实际控制西部超导人为发起人西北有色金属研究院（陕西财政厅100%控股。

），持股22.67%，而核心技688122术和管理人员通过西安天汇科技持股6.97%，良好的激励制度有利于公司中长期技术进步和发展。

盈利预动态研究测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

公司是军用钛合金领域的双寡头之一，技术优势显著，远期还有超导线材、高温合金等新的增军用钛合金业务爆发长点。

我们预计2020-2022年公司的EPS分别为0.81、1.28和1.71高温合金志在长远元/股，对应市盈率分别为67.30、42.47和31.66倍。

首次覆盖，给国海证券予“买入”评级。

风险提示：军用订单需求不及预期，下游新型战西部超导机、发动机等型号验证进度不及预期，产能建设进度不及预期，海绵钛价格对公司未来业绩的不确定性影响。