国盛证券-科思股份-300856-防晒剂全球龙头，纵横向扩张长期成长空间大-200928

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公司概况：公司主要从事日用化学品原料的研发、生产和销售，产品包括防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等，拥有宿迁及马鞍山两大生产基地，国盛证券其中马鞍山工厂为按照原料药GMP标准体系建设，并已通过美国FDA现场审计。

公司下游客户均为全球知名科思股份化妆品公司及香精香料公司。

其中防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香300856料不仅覆盖奇华顿、芬美意、IFF、德之馨这全球四家最大的香精香料巨头，另外还包括高砂、曼氏、高露洁等世界知名公司。

防晒用品需求增长带动上游防晒剂需求持续增加：防晒是对抗皮肤衰老的关键环节，2020年预计全球防晒化妆品防晒剂全球龙头市场规模将增加到115.69亿美元，公司是全球主要防晒剂生产厂家之一，2019年占全球27.88%的份额。

公司的防晒剂产品已覆盖目前市场上主要化学防晒剂品类，且涵纵横向扩张长期成长空间大盖了UVA、UVB的所有波段，可以满足下游客户较为全面的需求，长期来看全球防晒化妆品市场还将持续快速发展并带动防晒剂需求持续增加。

横向扩张――在研及储备项目众多，公司未来将围绕化妆品活性成分及合成香料行业进行持续的品类扩张：2019年全球化妆品活性成分市国盛证券场规模达到257亿元，预计到2026年可以增长至402亿元，CAGR为6.5%。

公司未来将凭借防晒剂已建立的渠道优势，不断进行化妆品活性成分领域的品类扩张，除了新型防晒剂，还将延伸至清洁科思股份、保湿及美白等赛道，在香原料板块公司还有较多产品未来会陆续推出，长期看公司还有非常广阔的成长空间。

纵向延伸――加强配方研究，未来不排除向防晒剂下游产品发展：公司目前在化妆品产业链当中扮演上游原料供应商的角色，尚未形成自己300856配方，随着化妆品行业的持续蓬勃发展，化妆品产品制造环节还具备非常大的发展和整合空间，公司未来在条件成熟的情况下，不排除通过加强配方研究或采用合作开发的模式，向防晒剂下游产品发展，进入到下游化妆品ODM市场，打开中长期成长天花板。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为1.83、2.34及2.99亿元，分别对应52.9、41.3及32.3倍PE，公司作为国内化妆品活性成分及合成香料龙头公司，具备明防晒剂全球龙头显消费属性，并且是赛道上稀缺的上市公司，未来有望横向及纵向持续扩张，目前估值存在一定低估，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：全球疫情影响下游需求、客户依赖风险、环保与安全生产的风险、汇率波动纵横向扩张长期成长空间大的风险。