华安证券-传媒行业周报：手游渠道分散化，进一步凸显研发商价值-200928

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上周行情梳理：上周上证综指、深证成指、创业板指、传媒互联网板块指数（中信）涨跌幅分别为-3.55%、-华安证券3.25%、-2.14%、-3.77%。

上周传媒互联传媒行业周报网板块涨幅最大的十只个股：星期六、*ST当代、恺英网络、文投控股、紫天科技、元隆雅图、盛讯达、幸福蓝海、科达股份、完美世界。

上周传媒互联网板块跌幅手游渠道分散化最大的十只个股：暴风退、联建光电、宣亚国际、天龙集团、华谊兄弟、金科文化、深大通、艾格拉斯、当代文体、横店影视。

主要观点和投资建议：手游渠道分散化，进一步凸显研发商价值近期，莉莉丝和米哈游旗下游戏《万国觉醒进一步凸显研发商价值》和《原神》，均未上架主流安卓应用商店。

由于国内大部分安卓渠道均华安证券是按照5:5分成，高于AppStore与GooglePlay官方的分成比例，使得研发商不得不向渠道方支付大量的收入分成。

2018年以前，手传媒行业周报游渠道集中度较高，处于产业链的核心地位。

其中由手机厂商推出的官方应用商店，和以手游渠道分散化应用宝及微信为代表的腾讯系渠道优势地位明显，议价能力强，导致中小研发商利润空间被压缩，甚至因为缺乏渠道资源而被淘汰。

2018年后进一步凸显研发商价值，随着一批新兴渠道的崛起，应用商店的地位逐渐被削弱，内容型垂直类APP如B站、TapTap、快手、抖音等凭借鲜明的用户属性和庞大的流量成为手游的重要发放渠道，其通常采用“广告+官网游戏下载”的联运模式，为游戏厂商提供了更低成本的分发渠道和更有针对性的口碑营销。

我们认为，在下游渠道分散化的趋势下，拥有较强产品力的游戏研发商议价能力将持华安证券续提升。

建议重点关注具有精品游戏制作能力的公司，包传媒行业周报括：三七互娱、完美世界、吉比特、电魂网络。

观影需求逐渐恢复叠加优质内容供给，电影国庆档表现值得期待《八佰》目前票房已超30亿元手游渠道分散化，充分说明需求端已经基本恢复，而近期分账片《信条》、《花木兰》票房不佳更多是因为影片本身问题。

今年国庆档已经定档的影片有《姜子牙》、《我和我的家乡》、《夺冠》进一步凸显研发商价值、《急先锋》等7部影片，其中《夺冠》更是提档至9月25日进行首映。

我们认为，随着华安证券上座率限制放宽至75%，配合优质产品的供给，观众观影情绪有望持续修复，电影板块的报复性消费将出现在国庆档，档期票房有望赶超去年。

中长期来看，今年是电影行业的底部，明年无论是国传媒行业周报产片还是进口片，有望因积压作品集中上线而迎来产品大年，电影行业将迎来反弹良机。

推荐重点关注电影产业链院线和制作板块的投资机会，包括万达电影、横店影视、华谊兄弟、光线传手游渠道分散化媒、中国电影。

风险提示：国内疫情出现反复的风险；相关游进一步凸显研发商价值戏流水不及预计的风险；相关电影票房不及预期的风险。