华鑫证券-固收日报：央行维护流动性意愿增强，债市4季度或存在下行空间-200928

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重点关注央行维护流华鑫证券动性意愿明显增强，资金价格再抬升概率已经不大。

5月份以来银行间回购利率固收日报波动中出现了一波明显的抬升，抬升过程基本在5-6月份完成，7月以后各期限回购利率的波动中枢基本变化不大。

但9月末DR014利率上行的明显突破了7月末和8月末的高点，市场关注这是否可能是央行维护流动性意愿增强未来资金价格进一步抬升的信号。

我们认为，第一，DR014的上行主要受到了受跨季和长假因素的影响，对14天的跨节资金需求要明显高于隔夜和7天；第二，从央行月末持续净投放的操作来看，央行维护市场流动性的意愿相比过去几个月有明显的增强；第三，回购利率是影响银行负债边际成本的一个重要因素，资金市场的宽松程度也债市4季度或存在下行空间会影响银行对于LPR加点的报价，我们认为当前尚无必要进一步抬升资金价格的波动中枢。

因此我们认为本轮资金价格上行的过程已经于7月份之前基本完成华鑫证券，当前资金价格波动中枢继续上行的可能性较低。

工业企业数据改善反映宏固收日报观复苏持续，但对债市冲击有限。

中国8月规模以上工企利润额6128亿元，同比增19.1%，前央行维护流动性意愿增强值增19.6%。

1-8月份全国规模以上工业企业实现利润总额3.72债市4季度或存在下行空间万亿元，同比下降4.4%，降幅比1-7月份收窄3.7个百分点。

各所有制企业华鑫证券利润降幅均继续收窄，其中国有企业利润累计同比降17%，前值降23.5%；股份制企业累计同比降5.2%，前值降9.0%；私营企业累计同比降3.3%，前值降5.3%；外资及港澳台企业累计同比降0.4%，前值降3.4%。

营业成本和收入固收日报降幅均收窄，库存继续回落。

1―8月份，规模以上工业企业实现营业收入64.2万亿元，同比下降2.7%，较1央行维护流动性意愿增强-7月降幅收窄1.2%；发生营业成本54.15万亿元，同比下降2.5%，较1-7月降幅收窄1.1%。

1-7月产成品库存同比增长7.债市4季度或存在下行空间9%，较1-7月增幅提高0.5%。

华鑫证券内外因素叠加，债市4季度或存在下行空间。

8月份工业增加值反弹受阻的情况下工业企业利润仍保持了较为强劲的反弹,但就债券而固收日报言冲击不大。

影响当前央行维护流动性意愿增强市场的最主要因素是流动性，而本轮资金价格中枢抬升的过程已经基本完成。

从国内来看，宏观复苏的预期较为充分，资金价格的未来方向中性偏下，通胀数据继续下行是大概率事件，外部环境来看欧洲的疫情反弹目前已经造成了避债市4季度或存在下行空间险情绪的回升，因此我们认为国内债市在4季度有可能存在一定的下行空间。

央行和外管局深入研究未华鑫证券来资本项目开放。

Wind资讯消息，外管局副局长陆磊称，央行和外管局正深入研究未来五年推动资本项目开放的主要内容和关键环节，要建立与更高水平开放相适应的金融监管固收日报体系，稳步审慎推进利率和汇率市场化改革，完善货币调控体系，培育市场基准利率和收益率曲线，逐步形成市场化利率调控体系，增强汇率弹性。