华泰期货-动力煤季报：四季度消费依旧旺盛，有限供应支撑煤价偏强-200928

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动力煤季报：行情回顾：三季度动力煤市场整体呈现上扬趋势，7月初电厂为保证旺季用煤需求，对于动力煤采购力度有所增加，促使煤价呈现上涨态势，而产地煤矿受到安全检查和超采限制，供应量呈现下降趋势，同时进口煤平控政策未有放松，进一步影响国华泰期货内供需平衡。

进入8月份，电厂开始为用电淡季考虑，有意识控制煤炭采购，动力煤季报加之今年夏季国内雨量较往年偏大，同时伴有洪涝影响，国内水力发电量增幅明显，有利形成对于火力发电的替代，进一步削弱了电厂煤耗的高度，从而导致煤价呈现弱势。

9月份之后虽然逐步进入传统用电淡季，但由于今年冶金及建材行业用煤量增加，使得动煤消费仍保持增量，而突发铁路事故以及集港成四季度消费依旧旺盛本倒挂等等问题，反而推升煤价连创新高。

目前来看，电厂考虑到旺季用煤需求，已逐步开始新一轮补库，对于煤价形成有力支撑，而供应受有限供应支撑煤价偏强限和进口政策趋严等问题依旧存在，非电煤需求尚可维持，因此价格处于高位震荡。

观点：今年国内煤炭呈现供应受限，进口受阻，消费旺盛，库存可控的状态，从供应来看，1-8月份原煤产量245042万吨，同比华泰期货增加1.71%，8月份原煤产量32581万吨，同比增加3.1%，7月份动力煤产量26117万吨，同比减少4.86%。

由于今年内蒙古自二月底动力煤季报开展的涉煤反腐行动以来，内蒙煤炭产量递减，其他产地均不同程度受到安全检查等影响，虽然山西和陕西有部分增量，但依旧对于动力煤供应形成制约，国有重点煤矿产量下浮较为明显，表外产能受到严格控制。

四季度来看，内蒙古对于表外产量依旧严查，而山西和陕西等地区由于安全检查等因素，产量增幅有限，煤管票对于产量的阶段性影响依然存在，煤矿由于煤管票额度用尽，依然可能被动停产，因此四季度整体来看，产量恐四季度消费依旧旺盛难有明显增幅，而如果内蒙古地区继续加严反腐倒查行动，不排除当地煤炭产量有继续缩减的可能，将进一步影响国内煤炭产量，加剧目前供需紧张局面。

从进口来看，国内动力煤进口自4月份有限供应支撑煤价偏强达到高位之后，国家开始严控进口煤，三季度进口煤量明显收紧，政府通过管控异地通关和终端代采等措施，实质性的减少进口煤的有效供应，直接影响到沿海电厂和终端的用煤需求，致使低价海外煤未能对国内价格形成有效冲击。

受进口政策影响较大的主要是澳煤，印尼煤华泰期货同样受到一定影响，蒙古煤目前处于环比恢复阶段。

四季度来看，国家未见有放松进口的迹象，仅存在部分终端增加配额的可能，但对于整体进口量影响有限，而随着海外复产复工的进行，转口国内的资源将会逐步减少，目前进口煤价格已开始抬升，相较国动力煤季报内煤性价比优势减弱。

沿海电厂由于可用资源减少，将会转而采购四季度消费依旧旺盛国内煤，对于国内煤价将形成一定支撑，虽然目前蒙古煤处于恢复状态，但相较进口煤减量预计影响程度有限，因此海外煤进口对于国内煤炭供给的影响依旧明显，短期恐难有实质性转变。

从消费来看，作为主要耗煤的电力行业，为完成今年国家恢复经济生产的要求，自二季度以来一直保持相对高位，其中火力发电需求同样较好，加之今年冶金和建材行业等的超高用煤需求进一步增加了煤炭消费，有限供应支撑煤价偏强虽然今年水力发电量较往年增加，短期形成一定替代，但在整体用电量偏高的情况下，电力耗煤依旧可观。

10月之后电厂存在集中补库需求，今年冬季据预测可能存在降温预期，对于动力煤华泰期货需求将有一定提振。

东北地区今年库存较为紧张，9月份已开始动力煤季报提前备货，后期由于保供压力，对于动力煤需求依旧偏强。

作为四季度消费依旧旺盛传统的“金九银十”的地产和基建旺季，10月份冶金和建材需求可期，对于原料端需求料想不弱，也将在一定程度上增加动力煤消费。

水电高峰随着雨季结有限供应支撑煤价偏强束已步入下行阶段，虽然今年水库蓄水量较大，但考虑到后期的用电量增幅，主要驱动仍在于火电，这将直接利多动力煤消费。

从库存来看，由于疫情期间煤矿连续生产而下游需求停止，导致华泰期货煤矿库存难以去化，但自从进入三季度以来，煤矿库存已停止增库趋于平稳，但山西等地煤矿库存依旧连续累积，其余地区多保持稳定或小幅去化。

由于8月份的铁路事故影响和集港倒挂等问题，中转港口库存去化明显，有利支撑了价格涨幅，虽然目前港口价格连续攀升，但由于产地涨价价差反而有所收敛，中转港与动力煤季报消费港价差近期有增加趋势。

四季度运输面临大秦线检修问题，铁路调入量四季度消费依旧旺盛将受到一定影响，而由于非电煤需求的增加和内陆特高压线的运行，产地部分煤炭资源将截留在当地，对于下水煤影响较为明显，对于以港口煤标的的盘面将形成有利支撑。

综合来看，在国家不改变政策的前提下，四季度产量提升空间有限，进口煤恐依旧严控，在进口额度用尽后仅存在对个别终端放松，整体进口量依旧偏紧，下游需求考虑到今年冬季或受拉尼娜影响，居民用有限供应支撑煤价偏强电需求依旧可观，而工业供电整体较同期或有一定提升，大秦线例行检修或在短期影响供需。

因此四季度动力煤价华泰期货格依旧稳中偏强，但须考虑到今年国家控制电价的相关政策，动力煤价格高度预期仍需谨慎。

策略：单动力煤季报边：谨慎看多，逢快速回调买入风险：电厂补库不及预期，进口政策放松，煤矿安全检查趋缓。