西南证券-航空行业21Q3季报总结：航空复苏曲折向上，春秋为唯一盈利航企-211103

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民航需求恢复曲折向上，恢复到19年同期的71%。

2021年前三个季度，民航实现客运量3.52亿人次（+25%），恢复到19年同期的71%。

从结构上看，民航国内客运量恢复到19年同期的80%。

7月国内线客运量4899万人次，恢复到19年同期93%；8月单月流量2226万人次，为20年4月之后的新低，9月客流量恢复到3611万人次（-25%），为19年同期的66%。

三季度民航经营承压，春秋为唯一盈利航司。

①21年前三个季度，南航/国航/东航/春秋/吉祥营收分别为784（+20%）/575（+19%）/525（+24%）/91（+27%）/86（+27%）亿，分别恢复到19年同期的67/56/56/74/70%；业绩上，春秋航空前三个季度归母净利润1.59亿元，是唯一实现盈利的上市航司。

②21Q3单季度，南航/国航/东航/春秋/吉祥营收分别为269（+2%）/198（+5%）/178（+4%）/32（+15%）/31（+3%）亿,分别恢复到19年同期的62/52/51/73/63%。

从业绩上看，春秋实现单季度盈利1.49亿元，南航/国航/东航/吉祥分别亏损14/35/30/1.5亿元。

收入端，Q3航司客收同比与环比均实现回升：南航/国航/东航/春秋/吉祥客公里收入分别为0.549（同比+38%，环比+17%）/0.556（同比+22%，环比+2%）/0.569（同比+29%，环比18%）/0.343（同比+17%，环比+12%）/0.463（同比+20%，环比+10%）。

成本端，民营航司单位成本下降：21年前三个季度南航/国航/东航/春秋/吉祥单位成本分别为0.463（+5.2%）/0.526（+7%）/0.478（+0.1%）/0.270（-1%）/0.338（-0.8%）元/座公里。

民营航司精细化运营优势在行业周期低谷得以凸显。

21年前三个季度供需好于20年，二季度国内需求超过19年，民营航司恢复进度更快。

南航/国航/东航/春秋/吉祥21年前三个季度RPK同比增速分别为18/11/16/29/35%，分别恢复到19年同期的57/48/53/91/81%，其中国内RPK分别恢复到19年同期的81/79/80/154/96%。

今年Q2国内航空需求已经超过19年同期水平，五大航司国内RPK分别为19年同期的105/102/107158/112%。

前三个季度累计客座率分别为72.56（+2.13pp）/69.60（-0.3pp）/69.62（-0.37pp）/83.87（+5.44pp）/77.23（+4.4pp）。

三大航平均客座率同比增加0.68pp，民营航司春秋与吉祥恢复进度较快。

投资策略：航空业短期经营压力较大，主要来源于外线转内线的冗余运力消化过程收到疫情反复的冲击；同时在成本端，受大宗商品涨价影响原油处于高位，进一步加剧了航司的经营与业绩压力。

但从疫情对航空出行需求影响深度与广度的复盘来看，疫情冲击效应边际减弱，航空总体需求曲线依然是向上的。

随着疫苗加强针与口服特效药研发的推进，防疫政策与思路预期有一定的调整空间。

“十四五”期间航空业机队规模增速低于6%，预计22年供需关系有向上改善的空间；同期若22年底国际线放开，能有效提高飞机日利用率水平，极大提升周转效率，届时航司盈利水平将有较大提升空间。

民营航司在疫情期间大幅扩张，通过精细化运营，有望在出行需求恢复常态之时将机队规模与时刻资源转化为经营业绩，当前时点我们重点推荐春秋航空与吉祥航空，同时我们也看好三大航在复苏周期的高业绩弹性。

风险提示：疫情反复、出行需求恢复不及预期，安全运营风险，油价与汇率波动。