中原证券-食品饮料行业白酒板块上半年业绩回顾及四季度行情展望：关于白酒板块9月份估值回调的分析-200928

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投资要点:20中原证券20年上半年，白酒上市公司的毛利率不同幅度地提升。

白酒毛利率提升的食品饮料行业白酒板块上半年业绩回顾及四季度行情展望原因有两个：厂商严控供货，提升渠道批价或终端价，继而为在三、四季度消费旺季时展开大力度促销做准备；在团购渠道推进力度加强，上半年财富效应突出的背景下，厂商的高价位白酒销售占比提升。

2020年上半年，在极端的市场情况下，白关于白酒板块9月份估值回调的分析酒上市公司普遍采取了控费。

控费一部分与市场活跃度下降有关，属于被动控费；一部分出于保证业绩增长的中原证券目的厂商采取的自保式的临时策略。

通过控制食品饮料行业白酒板块上半年业绩回顾及四季度行情展望市场投入保证利润率。

但是，也有白酒上关于白酒板块9月份估值回调的分析市公司逆势加大市场投入，包括五粮液、水井坊、洋河股份、迎驾贡酒和口子窖，销售费用率同比增加2至6个点，其中口子窖和迎驾贡的增幅较大。

我们预计下半年的支中原证券出将会加大，全年的费用支出同比仅略降。

2020年食品饮料行业白酒板块上半年业绩回顾及四季度行情展望上半年，白酒上市公司的动销减速，导致存货周转天数同期大幅上升40至1000天不等。

其中，存货周转天数上升幅度较大的包括水井坊、舍得酒业和酒鬼酒，分别上升了1262、362和236天，其余上市关于白酒板块9月份估值回调的分析公司的增加天数一般在80至100天。

我们预计下半年存货周转会环比上半年加快，但是考虑到渠道的存货和需求的羸弱中原证券，仍然较难恢复至上年水平。

因档次和品牌不同，上半年以来白酒的渠道库存也不同：高档白酒中，茅台的市场仍然供不应求，五粮液的渠道存货控食品饮料行业白酒板块上半年业绩回顾及四季度行情展望制在半个月以内，泸州老窖控制在1个月以内。

次高档至中档白酒市场的渠道存货相对较高，今年上升至2-3个关于白酒板块9月份估值回调的分析月，存货周转率较上年同期明显下降。

低档白酒的动销今年中原证券以来反而较快，渠道库存保持半个月以内。

名酒的食品饮料行业白酒板块上半年业绩回顾及四季度行情展望销售韧性明显较好。

即使在严格控货的条件下，名酒的营收和现金的增长韧性也远好于其它，茅台、五粮液和汾酒的关于白酒板块9月份估值回调的分析营收增长维持了常态下的正常水平，泸州老窖也在二季度迅速修复。

修复弹性较好的地产名酒有金徽酒、酒鬼酒和今世缘，二中原证券季度营收同比分别增长了22.7%、12.89%和3.76%。

整体而言，白酒二季度的销售修复不及食品板块：食品板块中，二季度营收同比正增长的上市公司超过70%，白酒则不到40%；一、二季度营收均稳步保持增长的，食品板块占到42%，白酒占食品饮料行业白酒板块上半年业绩回顾及四季度行情展望到16%。

由此我们得出结论：在极端的环境下，由于消费场景和生活功用不同，食品板块的抗风险能力强于白酒，因此这个时期下食品板块的关于白酒板块9月份估值回调的分析投资价值高于白酒，提供的安全边际也更显著。

目前，白酒中原证券板块出现了难得的回调。

随着板块回调到位，优质标的将会提供良好食品饮料行业白酒板块上半年业绩回顾及四季度行情展望的投资机会。

我们给予关于白酒板块9月份估值回调的分析板块“同步大市”的投资评级。

风险提示：白酒板块目前估值较高，回调风险大；消费市场脆弱，中原证券白酒在三、四季度的销售仍有较大的不确定性。

白酒板块对资本市场的流动性依赖度食品饮料行业白酒板块上半年业绩回顾及四季度行情展望较大。