东吴证券（国际）-中手游-0302.HK-新游戏上线表现可期，IP储备夯实长期增长动力-200928

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概要：重磅新游戏将陆续上线，下半东吴证券（国际）年业绩可期；“IP之王”掌握行业最大游戏IP储备，长期可挖掘价值大。

维持2中手游020年目标价4.3港元，买入评级。

投资要点：重磅新游戏将陆续上线，下半年0302.HK业绩可期。

新游戏上线表现可期公司于8月20日上线新手游《新射雕群侠传》，在上线近一个月后一直稳定在iOS卡牌游戏免费榜前10名，运营数据表现良好。

同时，公司将于年内自主IP储备夯实长期增长动力发行的《斗罗大陆：斗神再临》手游的原IP动画播放量已破百亿次，粉丝基数庞大，有望成为人气产品。

此外，下半年由腾讯、今日头条保底发行的几款重磅游戏东吴证券（国际），亦为业绩保驾护航。

全新正版航海王3D动作手游《航海王热血航线》及3D策略卡牌手游《全明星激斗》由字节跳中手游动独家代理发行，其中《航海王热血航线》在TapTap评分达8.8分，《全明星激斗》测试评价达S级水平，TapTap评分达9.1分。

而由腾讯独家代理发行的《妖怪名单》、《真・三国无双霸》均有望于下半年上线，其中《真・三国无双霸》在TapTap评分高达9.1分0302.HK，具有成为爆款产品的潜质。

“I新游戏上线表现可期P之王”掌握行业最大游戏IP储备，长期可挖掘价值大。

IP游戏一般拥有较成IP储备夯实长期增长动力熟稳定的粉丝群体，可减少玩家吸纳成本，延长游戏的生命周期。

根据易东吴证券（国际）观智库，截至2019年年中，中手游拥有中国最大的IP储备，可用于开发IP游戏（包括31项授权IP以及68项自有IP）。

在中国所有独立手游发行商中，按累计基准计算，中手游自发行IP游戏产生的收中手游益最高、发行IP游戏数量最多。

公司过去推出的IP游戏“择天记”、“传奇世0302.HK界之雷霆霸业”及“航海王强者之路”等都取得了优秀的流水成绩，公司游戏的平均付费用户转化率也高于行业均值，此皆佐证了IP价值的优越性。

半年报新游戏上线表现可期业绩。

2020年上半年，公司实现收入17.1亿元人民币，同比增长12.1%，主要受游戏发行业务推动；毛利率为31%，同比下降3.6个百分点；净利润达2.7亿元，同比增长10.5%，经调整净溢利为3.4IP储备夯实长期增长动力亿元，同比增长27.6%。

运营数据向好，月活跃用户数达到1,505.3万人，同比上升7.6%；月付费用户数达到113.5万人，同比东吴证券（国际）上升11.6%；ARPPU略增至251.7元；新注册用户数同比增长35.9%至5,435.8万人，增幅明显。

维持202中手游0年目标价4.30港元，“买入”评级。

公司当前股价相当于9.4倍20EPE及6.8倍21EPE，估值具0302.HK有吸引力。

且公司下半年有多个具新游戏上线表现可期有爆款潜力的产品发布，业绩增速较有保证。

长期看，公司拥有丰富的IP储备及强大的发行能力，具备IP储备夯实长期增长动力发展护城河。

下行风险包括：东吴证券（国际）业绩逊于预期；买量成本上升。