东方证券-传媒行业国庆档电影前瞻报告：上座率限制进一步放开，国庆档票房有望回暖-200928

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核心观点截止至9月25日，电影行业复工共计68天，全国已有9976家影院复工，复工率为87.92%，院线复工节奏正在逐渐东方证券加快。

单日票房传媒行业国庆档电影前瞻报告恢复迅速，复工第九周单周票房4.54亿，票房恢复去年同期65.23%。

头部院线依旧保持着较高的市场占有率，院线CR5市占率为47.30%，同比上升1.78%，院线集中度在进一步上座率限制进一步放开提升。

头部院线票房恢复更为迅速，复工期间全国票房恢复了去年同期的45.04%，CR5票房同期占国庆档票房有望回暖比为46.82%，其中万达院线票房同期占比为51.64%，高于业界同期水平。

9月15东方证券日，电影发行协会发布《电影放映场所恢复开放疫情防控指南（第三版）》，指出在防控的当的基础上上座率可以调整到不高于75%。

14-19年历史黄金时段的上座率平均水平均小于30%，历年来国庆档热门电影平均上座率几乎均维持在50%以下，远低于目前规定要求传媒行业国庆档电影前瞻报告的75%上座率，可知限流不会对整体与大片票房造成大的制约性。

截止至9月26日，已有7部影片宣布定档国庆，上上座率限制进一步放开映的7部片源或能贡献69亿票房。

回顾历年国庆档，票房过亿的热门影片国庆档期间的票房占影片总票房比普遍处于74%~93%之间，国庆档期间上映的电影于国庆期间的票房占总票房的比例约为84%，由此我们估计国庆档票房应该在40.6亿元~51.1亿元之间，同比恢国庆档票房有望回暖复去年国庆档票房92.3%~116.1%。

投资东方证券建议与投资标的我们看好国庆档票房，建议关注3条主线：1、制作方优选头部内容公司。

随着单片投资成本的提升，投资风险加剧，仅头部内容商有能力负担这一风险，未传媒行业国庆档电影前瞻报告来资源也会向顶级厂商倾斜。

我们建议关注头上座率限制进一步放开部制作公司：光线传媒(300251，未评级)，旗下储备《姜子牙》等待映大片。

2、渠道方优选头部院线、下沉国庆档票房有望回暖院线以及边际优化院线。

从好莱坞电影市场来看，头东方证券部院线公司市占率随着并购重组提升。

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因此我们建议关注较为下沉的头部院线:万达电影(上座率限制进一步放开002739，买入)，其院线市占率全国第一。

此外，主投大片《唐人街探案3》想看数位列第一，或在国庆档票房有望回暖春节档期上映。

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直营占比不高使得疫情期空耗上座率限制进一步放开损失相对占比低。

亦参投《唐人街探案3》、国庆档票房有望回暖《急先锋》等热门大片。

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风险提示传媒行业国庆档电影前瞻报告电影延期上线风险、票房不达预期风险、行业政策变动风险。