华创证券-汤臣倍健-300146-2020年三季度业绩预告点评：Q3业绩提速，逐季改善兑现-200929

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事项：公司发布华创证券2020年三季度业绩预告，预计20Q3实现归母净利润3.89亿元~4.54亿元，同增20%~40%。

此外，公司预计前三季度非经常性损益对净利润的影响金额为-1500万元~-3500万元，去年同期非汤臣倍健经常性损益金额5589.46万元。

逐季改善逻辑兑现，Q3业300146绩明显加速。

公司预计单Q3实现2020年三季度业绩预告点评归母净利润3.89亿元~4.54亿元，低基数下同增20%~40%，符合我们此前逐季改善预期，主要系线下渠道销售恢复良好导致。

渠道调研反馈，终端动销及库存基本恢复Q3业绩提速良性，大单品及主品牌销售环比明显改善，预计单季度线下渠道实现较快增长。

同时线上增速延续高增，阿里渠道数据显示，7-8月公司线逐季改善兑现上销售同增超30%。

此外，华创证券8月并表麦优亦有贡献。

H2费用投放加大，预计LSG益生菌单品销汤臣倍健售明显加速。

由于H1疫情影响公300146司费用投放节奏（H1销售费用率同比下降8pcts），疫情稳定后人流恢复常态，线下宣传推广活动亦恢复正常，费效比环比大幅改善，预计下半年销售费用投放力度环比大幅加大。

考虑今年多个2020年三季度业绩预告点评新单品上市，但受上半年疫情影响推广进展有所放缓，预计下半年加大投放。

公司公众号披露，公司将全面加大益生菌单品投放力度，包括电视广宣（湖南卫视、浙江卫视等多家卫视平台全面上线）、分众传媒（在全国50多个重点城市的分众媒体，以每6~7分钟一次的高频次广告曝光）、网络平台（小红书、抖音两大口碑种草平台进行消费者教育及广宣）、线下活动（1Q3业绩提速0月份开始，公司将针对消费者和店员，全国过百万赠品免费试用）。

随着逐季改善兑现社交活动恢复，预计在下半年线上线下投放加大后，Life-Space单品有望加速扩张。

前三季度已华创证券锁定全年业绩增长，费用投放奠定来年基础。

全年展望看，下半年虽加大投放力度，但预计全年销售费用率不汤臣倍健高于去年同期水平。

考虑到Q4费用集中结算、销售考核奖励以及加大费用投放影响，预计全年业绩不高于前三季度300146区间上限水平。

随着下半年品牌投放加大，今年上市的多个新品有望2020年三季度业绩预告点评获得更多消费者认知，奠定来年增长基础，考虑今年H1低基数，来年品牌势能释放，来年收入增速有望达到20%+。

投资建议：建议关注低估值Q3业绩提速的细分行业龙头，维持目标价区间24-29元。

我们预计公司三季度收入业绩环比皆有大幅改善，终端库存逐季改善兑现恢复良性，线上销售维持高增，费用投放加大下，Life-Space大单品有望加速扩张，若打造成功，或对公司下半年甚至未来2-3年业绩有较大提振。

公司作为保健食品龙头公司，在食品板块中盈利能力较强，估值相对低位，考虑到三季度恢复良好及麦优并表影响，我们调整2020-2022年EPS预测为0.83/0.97/1.17元（原预测为0.76/0.98/1.18元），对应2020-2022年PE为2华创证券5/21/18倍，维持12个月目标价区间24-29元，对应2021年25-30倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：行业政策趋严、新品销售不及预期、行业竞争加剧、定增进度及影响、汤臣倍健对外投资不及预期。